核心观点
- 供应方面：LME逼仓风险缓和，海外锌价回调，锌精矿进口窗口或再度开启，TC止跌企稳。国产锌精矿进入减产季节，11月产量环比下降5.86%。冶炼端TC持续下降侵蚀利润，四季度冶炼厂亏损扩大，部分企业减产，11月国内锌锭产量环比下降3.56%，预计12月继续下行。1-10月国内锌锭出口同比增长101.53%，缓解国内供应压力。
- 需求方面：压铸合金、氧化锌开工率基本稳定，镀锌受北方环保限产影响开工率环比下降。锌价重心下移后，下游逢低补库，三大初级加工行业原料库存累库、成品库存去化。现货方面，贸易商挺价，现货升水维持高位，成交情况略有好转。11月采购经理人指数重回荣枯线上方，但终端需求未有超预期表现，1-9月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.23%，国内需求强于海外。
- 库存方面：LME库存注册仓单大幅增加，0-3升贴水大幅走弱，挤仓风险缓和。国内社会库存继续去库，两大交易所库存合计周环比累库。
关键数据
- 11月中国锌精矿产量环比下降5.86%，同比+5.24%。
- 10月锌精矿进口量34.0863万吨，同比增加2.97%，1-10月累计进口量同比增长36.59%。
- 11月SMM中国精炼锌产量59.52万吨，环比下降3.56%，同比+7.20%。
- 1-10月全球精炼锌产量同比+1.40%，消耗量同比+0.91%，供应增速略高于需求增速。
- 11月SMM中国精炼锌产量环比下降，预计12月继续下行。
- 10月精炼锌进口量为18837吨，环比-16.94%，同比-67.39%；出口量8519吨，同比+3825.81%，环比+243.79%。
- 镀锌开工率56.08%，周环比下降2.31个百分点。
- 压铸锌合金开工率48.85%，环比-0.71个百分点，基本维持稳健。
- 氧化锌开工率55.88%，环比+0.21个百分点，基本维持稳定。
- 本周LME锌平均库存9.81万吨，周环比+61.04%。
- SMM中国七地锌锭周度库存12.22万吨，周环比-4.68%。
- SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比-8.33%。
- SHFE精炼锌库存总计7.60万吨，周环比-5.66%。
- LME与SHFE精炼锌库存合计约17.59万吨，周环比+21.28%。
研究结论
- 短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化。
- 主力参考22800-23800；跨市反套继续持有，主力关注23000附近支撑，逢低多思路。
