沪锌周报：LME库存大幅增加，TC止跌企稳

L M E库 存 大 幅 增 加 ，T C止 跌 企 稳 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 （3）库存方面，本周LME库存注册仓单大幅增加，0-3升贴水大幅走弱，随着国内锌锭陆续出口至境外，挤仓风险缓和；国内社会库存本周继续去库，两大交易所库存合计周环比累库。23800；跨市反套继续持有撑，逢低多思路；跨市反套 总结：国产锌精矿步入减产季节，11月国内锌矿产量环比下降；随着海外逼仓风险缓和，沪伦比值修复，锌矿进口窗口开启，TC存在止跌企稳迹象。冶炼端，因利润承压企业主动减产控产增多，精炼锌产量上行幅度有限。需求端，下游加工行业开工率基本稳定，锌价重心下移后逢低补库，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化。库存方面，LME库存大幅增加，0-3转为贴水结构，挤仓风险缓和。宏观方面，美国11月通胀及就业数据改善降息预期，对锌价形成支撑。 展望：下方支撑来源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期，短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC止跌02 加工：下游逢低补库03 04库存：LME大幅累库 1行情回顾与资金面 1.2价差：沪锌维持contango结构，国内现货维持升水，LME0-3升水大幅下降 基差：现货偏紧，升贴水走强月差：维持contango结构；LME新加坡仓库注册仓单大增，疑似有巨头释放手中货源，LME0-3升水大幅下降据SMM，锌价重心有所下行，下游点价采购增多，市场交投走活，但实际成交仍旧未出现明显好转 2供给：锌矿TC止跌 2.1锌矿：11月中国锌矿产量环比下降5.86%，当月产量弱于季节性 2025年10月全球锌矿产量110.09万吨，同比+4.87%2025年1-10月全球锌矿产量1,048.92万吨，同比+7.56%SMM中国11月锌精矿产量为31.14万金属吨，环比-5.86%，同比+5.24% 2.2锌矿：10月进口同比增长2.97%，环比显著下行主要系受周期性到货及海外价格偏高影响 10月锌精矿进口量34.0863万吨，同比增加2.97%；1-10月累计锌精矿进口量434.89万吨，累计同比增加36.59% 10月进口锌精矿量较9月下滑，主要原因在于：①周期性到货影响，澳大利亚锌精矿10月到货量出现显著减少，贡献主要减量；②内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大至超2000元/金属吨，国产锌精矿价格优势更加明显，冶炼厂积极采购国产锌精矿，对进口锌精矿采购意愿较低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等SMM预计11月锌矿进口环比恢复，主要在于受周期性发运影响的锌矿或将于11月集中到货、冶炼厂冬储需求旺盛 2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC继续止跌 截至12月19日，SMM国产锌精矿周度加工费1600元/金属吨，周环比+0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比+0美元/干吨 11月，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）对国内外锌精矿市场近期走势进行充分讨论，并发布明年一季度进口矿加工费指导价区间：105-120美元（平均值）/干吨，未来加工费走弱空间不宜过分悲观 2.4全球精锌：1-10月产量同比+1.40%，消耗量同比+0.91%，供应增速略高于需求增速 1-10月全球精炼锌产量11,514.70千吨，同比+1.40%1-10月全球精炼锌消耗量11,390.50千吨，同比+0.91%1-10月全球精炼锌过剩/缺口124.20千吨，较上年同期过剩/缺口+83.73% 2.5中国锌锭：11月产量环比下降，预计12月继续下行 11月SMM中国精炼锌产量59.52万吨，环比-3.56%，同比+7.20%；1-11月累计产量628.15万吨，累计同比+10.69%。11月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产SMM预计2025年12月国内精炼锌产量环比下降2万吨以上，同比增加10%。12月冶炼厂产量下降，除常规检修减产外，原料紧缺问题再度放大，企业主动减产控产增多。 2.6中国锌锭进出口：锌价外强内弱延续，内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口打开 10月精炼锌进口量为18837吨，环比-16.94%，同比-67.39%；10月中国精炼锌出口量8519吨，同比3825.81%，环比+243.79%10月、11月锌沪伦比值维持低位，锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口或对国内锌价有所提振10月精炼锌出口前三的国家/地区为新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13.17%） 3加工：下游逢低补库 3.1镀锌：周度开工率56.08%，周环比下降2.31个百分点，主要受北方企业因环保而限产影响 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比基本稳健 压铸锌合金开工率48.85%，环比-0.71个百分点，基本维持稳健压铸合金周度产量1.00万吨，环比-0.01万吨截至12月19日，Zamak3锌合金-平均价报23835元/吨，Zamak5锌合金-平均价报24385元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：企业逢低补库，原料库存小幅增加 本周锌价重心有所回落，企业存在逢低补库情况，原料库存小幅增加成品库存方面，因部分企业存在停产以消耗成品库存情况，因此周内成品库存有所下降11月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.2，较上月上行0.5，重回荣枯线上方 本周开工率55.88%，环比+0.21个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7305吨，环比-85.00吨截至12月19日，氧化锌≥99.7%平均价报22100元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：11月采购经理人指数重回荣枯线上方 原料端，受锌价回落带动，企业采购意愿增强，原料库存有所累积生产端受部分企业环保检查停产影响，成品库存被逐步消耗11月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.2，较上月上行0.3，重回荣枯线上方 4库存：LME大幅累库 4.1LME库存大幅累库、国内社库去库 本周LME锌平均库存9.81万吨，周环比+61.04%截至12月18日，SMM中国七地锌锭周度库存12.22万吨，周环比-4.68%截至12月18日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比-8.33% 4.2SHFE库存去库，两大交易所合计库存周环比累库 截至12月19日，SHFE精炼锌库存总计7.60万吨，周环比-5.66%截至12月19日，LME与SHFE精炼锌库存合计约17.59万吨，周环比+21.28% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks