光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：油价反弹仍需要等待 总结 1、油价周度震荡回落，其中WTI 12月合约收盘至59.75美元/桶，周度跌幅1.71%。布伦特1月合约收盘至63.63美元/桶，周度跌幅1.36%。SC2512周五夜盘以459.6元/桶收盘，周度震荡运行。近期内外价差有所走扩，SC合约相对表现为抗跌。 2、供应方面来看，OPEC数据显示，10月石油产量为2843万桶/日，较9月增加3万桶/日，其中沙特和伊拉克的增幅最大，但增幅较9月和夏季月份大幅放缓。俄罗斯10月原油产出增加，但仍低于OPEC配额，预计俄罗斯原油产出为942.1万桶/日。委内瑞拉10月份石油出口下降26%，至约80.8万桶/日，因该国原油库存减少和稀释剂进口数量下降。该国需要进口稀释剂，即轻质低硫原油，以生产可出口的原油等级。该国9月份的石油出口量达到了五年来的最高点，此前该国原油产量稳定在110万桶/日左右。在11月2日举行的月度会议上，承担自愿减产的8个OPEC+成员国决定将12月产量目标上调13.7万桶/日，这符合市场预期，延续了10月和11月实施的渐进式增产模式。但另一方面，因对供应过剩的担忧加剧，OPEC+决定放缓夺回市场份额的计划，在明年第一季暂停增产。预计11月、12月OPEC+的增产压力仍将有一定的缓和。3、需求方面，海关总署11月7日公布的数据显示，中国10月原油进口量为4835.7万吨，1-10月累计进口量为47100.3万吨，同比增加3.1%，环比去年10月增幅为8.2%。美国炼厂 加工总量平均每天1525.6万桶，炼油厂开工率86%，比前一周下降0.6个百分点。其中原油产量引申需求量为1883万桶/日，周度环比下降84.3万桶/日。国内炼厂开工率方面，10月30日至11月5日当周，国内四大主营炼厂开工率为83.1%，环比下跌0.45%。山东地炼开工率上升至52.45%，周度环比增加0.15%。初期由于美国对俄实施制裁，投资者对俄油供应前景的担忧提振油价上涨。但随后OPEC+的年内增产计划，美国政府创下最长停摆纪录，令投资者对美国经济以及能源需求前景的担忧，以及美国原油库存超市场预期增加等利空因素增加导致原油期价承压下滑。 4、EIA库存数据显示，美国原油库存意外增长，汽油和馏分油库存下降。截止10月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.30763亿桶，比前一周增长570万桶；商业原油库存量4.21168亿桶，比前一周增长520万桶；汽油库存总量2.06009亿桶，为2022年11月份以来最低，比前一周下降473万桶；馏分油库存量为1.11546亿桶，比前一周下降64万桶。原油库存比去年同期低1.52%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低2.49%；比过去五年同期低5%；馏分油库存比去年同期低3.68%，比过去五年同期低9%。5、近日发布的2025年版《bp世界能源展望》认为，全球石油与煤炭需求将于2030年左右达峰。展望报告还就碳排放的发展轨迹提出了两种预测情景，即当前路径情景与低于两 摄氏度情景。在当前路径情景中，2030年前石油消费量将持续增长，但增速将逐渐放缓，到2035年将维持在8500万桶~1亿桶/日。需求的增加主要由印度等亚洲新兴经济体推动。2035年后，石油需求将持续下降，到2050年将降至4500万桶/日。降幅主要由中国和发达经济体推动。在低于两摄氏度情景中，石油需求下降出现得更早且幅度更大，到2035年将略高于8500万桶/日，到2050年将略低于3500万桶/日。这一下降趋势地域分布比较广泛：2035年前由发达国家和中国引领，2035年后其他新兴经济体需求也将加速下降。随着石油和煤炭需求的达峰和逐步下降，全球能源系统电气化程度也将逐步提高。2050年前，全球电力需求将持续增长，但得益于风能和太阳能发电逐步取代燃煤发电，全球电力行业碳排放量将有所下降。因而新能源与传统能源的博弈仍将继续。 6、地缘及关税方面，特朗普表示与印度的贸易谈判进展顺利，并可能在明年访问该国，这显示出印度面临的压力有所缓解。高压关税下的美印博弈，上月美国宣布对俄罗斯石油巨头Rosneft和Lukoil实施制裁，该措施将于11月21日正式生效。受此影响，印度炼油企业已开始削减俄罗斯原油进口量。随着主要炼油企业减少采购，俄罗斯原油相对布伦特基准油的贴水幅度一度创下亚洲地区一年来之最。短期存在减少俄油采购的可能，但中长期在加工利润的驱动下，恐难持续脱钩。7、综合来看，当前市场的压力在于供应端稳定抑制油价，但成品油表现强于原料，因而裂解利润获得修复。此外，在电气化发展背景下，储能的发展预期带动气价等需求预期 上升，油和气走势呈现分化。当前油价仍受制于需求的疲态，尤其是下游成品油端和化工品价格的趋势性下跌行情。需要关注价格对于供应端政策的反应，这或将逐步改变价格的一致性预期。短期需要关注价格向上的弹性。 总结 1、供应方面：近期俄罗斯汽柴油出口出现明显下滑，科威特Al-Zour炼厂一套20.5万桶/日的CDU装置和3套5.5万桶/日的渣油脱硫装置因故障检修，显著推升亚洲柴油裂解价差上行，在此背景之下低硫供应或将被动收紧。数据显示，截至目前科威特11月暂未有低硫燃料油发货量，10月约为56万吨。金联创数据统计，2025年1-9月中国保税低硫船用燃料油产量为977.8万吨，较去年同期相比下降13.97%。今年保税低硫船用燃料油在油品中的利润相对较差，炼厂整体生产积极性下降，预计年内保税低硫船用燃料油产量或维持在1300万吨左右。 2、需求方面：受到欧美对俄罗斯制裁影响，俄罗斯的高硫和低硫燃料油出口均受到一定扰动，叠加此前高硫裂解价差偏高，或在未来影响我国的高硫炼化进料需求。数据显示，我国9、10月的高硫燃料油进口量分别为80和70万吨，环比8月有一定程度增加。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增幅超预期，但汽油仍然呈现较大幅度去库，显示汽油需求依然强劲。当前美国原油库存同比低1.52%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期低5%；馏分油库存比近五年同期低9%。OPEC+最新会议上决定将12月产量目标上调13.7万桶/日，延续了10月和11月实施的渐进式增产模式，同时宣布在2026年的1月、2月和3月暂停增产计划。近期欧美对俄罗斯石油出口的制裁进一步加码，据悉印度信实工业将停止从俄罗斯石油公司购买近50万桶/日原油的长期协议，俄罗斯海运石油出口出现下滑。此外，近期俄罗斯汽柴油出口出现明显下滑，科威特Al-Zour炼厂一套20.5万桶/日的CDU装置和三套5.5万桶/日的渣油脱硫装置因故障检修，显著推升亚洲柴油裂解价差上行。本周油价小幅回落，关注宏观方面消息扰动，暂维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际原油整体先扬后抑，新加坡燃料油价格也先涨后跌。亚洲低硫市场仍面临即期供应充足和下游船燃活动低迷的困境，但目前东西方套利窗口基本关闭，或有助于减少12月来自欧洲的套利货物。亚洲高硫燃料油市场仍受到下游船燃平稳需求的支撑，但供应方面暂时维持充足，关注制裁对于俄罗斯和伊朗货量的持续影响。预计近期低硫和高硫市场结构继续逆转，LU-FU价差或维持反弹。 总结 1、供应方面：山东部分地炼产量回归，供应端降幅暂时不大。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为32.90%，环比下降1.58%；本周社会库存率为29.70%，环比下降0.35%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.67%，环比下降0.79%。新一轮冷空气降雨影响我国部分省份项目施工，社库去库节奏放缓，厂库或将累库。 2、需求方面：南方地区仍有赶工需求，但新一轮冷空气降温降雨天气对于北方部分地区有所影响，项目逐渐停滞，施工多处于收尾阶段，沥青终端需求维持疲软。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.3万吨，环比增加2.9%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比减少4.7%，同比减少2.5%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增幅超预期，但汽油仍然呈现较大幅度去库，显示汽油需求依然强劲。当前美国原油库存同比低1.52%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期低5%；馏分油库存比近五年同期低9%。OPEC+最新会议上决定将12月产量目标上调13.7万桶/日，延续了10月和11月实施的渐进式增产模式，同时宣布在2026年的1月、2月和3月暂停增产计划。近期欧美对俄罗斯石油出口的制裁进一步加码，据悉印度信实工业将停止从俄罗斯石油公司购买近50万桶/日原油的长期协议，俄罗斯海运石油出口出现下滑。此外，近期俄罗斯汽柴油出口出现明显下滑，科威特Al-Zour炼厂一套20.5万桶/日的CDU装置和三套5.5万桶/日的渣油脱硫装置因故障检修，显著推升亚洲柴油裂解价差上行。本周油价小幅回落，关注宏观方面消息扰动，暂维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际原油整体先扬后抑，沥青盘面与现货价格显著走弱。部分炼厂释放大量低价远期合同，市场资源充盈，但是下游需求疲软，现货价格降至近三年低位。尽管11月排产下滑，但短期供应端仍面临一定压力，炼厂利润表现尚可，仍有一定开工积极性。据隆众统计11月以来沥青产量环比下降4.3%，消费量环比下降13.1%。在供需双降，并且供应降幅小于需求之下，沥青价格暂以偏空观点对待。 原油：油价反弹仍需要等待 目录 2、需求方面：美炼厂开工率高位运行下降，欧洲、中国边际下降，裂解价差反弹 3、库存方面：美国原油累库，汽油、馏分油库存去库SC期货仓单库存大幅减少 4、价格方面：油价重心震荡回落，月差大幅波动，内外价差走强 5、关注的风险因素：中美贸易谈判等，委内瑞拉局势变化 能化品种周度表现概览 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为221万桶/日，较三季度过剩程度加剧 1.2全球原油月度供需平衡表：需求季节性承压，供应稳步增加 2.1供应：OPEC10月月度产量小幅增加5万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量下降，利比亚、阿联酋产量增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特产量上升，委内瑞拉、尼日利亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：10月整体出口增加，卡塔尔、伊朗出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至10月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1756.3万桶/日，较9月增加40.4万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加33万桶至675万桶/日附近。伊朗出口10月出口为191万桶/日，伊拉克出口358万桶/日，科威特月度出口量166万桶/日，阿联酋381万桶/日，尼日利亚月度出口为148万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在230万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1365万桶/日 截至10月31日当周，美国原油产量为1365万桶/日。美国能源服务公司贝克休斯在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业增加石油与天然气钻机数量，为过去四周内的第三次增加。数据显示，截至11月7日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数增加2座，至548座。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：进口周度增加，出口周度持平 截至10月31日当周，上周美国原油进口量平均每天592.4万桶，周度增加87.3万桶/日；出口量为436.7万桶/日，周度增加0.6万桶/日；净进口量为155.7万桶/日，周度增加86.7万桶/日。成品油日均进口量170.1桶，比前一周增长6.1万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口增加87万桶/日 3.1三大机构对全年需求预测：增速预测有增有减 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大期货研究