央行重启国债买卖，美国流动性引发担忧

摘要 西 南证券研究院 国内：央行重启国债买卖，对外开放指数逆势上扬。11月4日，央行公告称，10月央行恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，恢复国债买卖有助于增强银行体系长期流动性供给，释放出稳增长的政策信号；5日，第八届中国国际进口博览会在上海开幕，本届进博会吸引国家、地区和国际组织数量，以及参展境外企业数量均创历史新高，我国将坚定不移扩大高水平对外开放，持续坚持开放合作、互利共赢的道路；同日，第八届虹桥国际经济论坛发布《世界开放报告2025》，中国开放指数在35年间提升近三成，增速稳居全球前列；6日，国家主席习近平在海南省三亚市听取海南自由贸易港建设工作汇报，近年来海南自由贸易港建设稳步推进，即将迈入全岛封关运作的新阶段，我国推出了一系列促进开放政策举措，为贸易投资自由化便利化注入强劲动力。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.“十五五”系列政策开新局，全球央行周暗流涌动(2025-11-03)2.假期叠加出口扰动，制造业景气度下滑——2025年10月PMI数据点评(2025-11-03)3.“十五五”强化科技赋能，大宗商品震荡加剧(2025-10-24)4.乘风破浪，开创新局——2025年10月四中全会点评(2025-10-24)5.4.8%增速背后的“喜”与“忧”——2025年9月经济数据点评(2025-10-21)6.充电设施发展目标确立，美国降息预期再度升温(2025-10-18)7.社融增速延续回落，政府债融资减速——2025年9月社融数据点评(2025-10-16)8.猪肉价格拖累CPI，PPI延续改善趋势——2025年9月通胀数据点评(2025-10-16)9.基数效应外，出口表现仍有韧性——2025年9月贸易数据点评(2025-10-14)10.“十五五”前瞻：新动能•新生态•新布局(2025-10-13) 海外：美国政府停摆引流动性担忧，就业市场数据分化。当地时间11月2日，OPEC+宣布自12月起小幅增产并计划在2026年一季度暂停进一步增产，油价结束此前三个月跌势，但在季节性需求走弱、潜在供应过剩及地缘政治扰动叠加下，油市中长期前景仍高度不确定；当地时间5日，美国联邦政府“停摆”进入第36天，财政吸收闲置现金一度推升SOFR与担保回购利率、美联储SRF使用规模创历史新高，之后若政府重新开放，政府恢复正常支出后，TGA资金回落将释放流动性，风险资产或将有所反弹；同日，欧元区综合PMI及服务业PMI升至17个月高位，欧元区10月经济保持稳健，但服务业表现好于制造业，且国别之间经济景气分化较大。稳健扩张的经济表现或将进一步支持欧洲央行暂停降息；同日，最新公布数据显示，美国10月份私营企业新增了4.2万个工作岗位，10月美国ISM服务业PMI指数升至52.4，均高于预期，然而当地时间6日数据显示，美国10月挑战者企业裁员人数达到15.3万人，同比增长了175%，且美国私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，恐慌情绪下美股和加密货币遭抛售。 高频数据：上游：本周布伦特原油、铁矿石、阴极铜价格周环比分别下降0.72%、1.87%、1.88%；中游：螺纹钢价格周环比下降0.82%、动力煤、水泥价格周环比上升3.08%、0.19%；下游：房地产销售周环比下降37.36%，10月第五周全国乘用车市场日均零售环比上升10%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别上升2.08%、0.59%。 下周重点关注：欧德11月ZEW经济景气指数、美国10月NFIB中小企业乐观程度指数（周二）；EIA月度短期能源展望报告（周三）；美国10月CPI同比、11月8日当周首次申请失业救济人数、欧元区9月工业产出同比（周四）；中国10月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比等、美国10月PPI同比、欧元区三季度GDP同比修正值（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：央行重启国债买卖，对外开放指数逆势上扬..................................................................................................................11.2海外：美国政府停摆引流动性担忧，小非农就业数据温和反弹............................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注................................................................................................................................................................................................8 1一周大事记 1.1国内：央行重启国债买卖，对外开放指数逆势上扬 （1）央行宣布重启国债买卖，进一步释放稳增长信号 11月4日，中国央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。同日，央行宣布将在11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，11月该期限买断式逆回购实现等量续作。 点评：从央行流动性投放的最新动态来看，10月份央行在公开市场开展国债买卖并实现净投放200亿元，标志着自今年1月起暂停的国债买卖操作已正式重启。此前，央行于2024年8月启动二级市场国债买卖，截至2024年12月累计买入国债规模达1万亿元。2025年年初，受债券市场供需失衡压力加大、风险有所积聚影响，央行暂停了国债买卖操作。10月27日，中国人民银行行长潘功胜在“2025金融街论坛年会”上表示将恢复公开市场国债买卖。与年初暂停时相比，当前10年期国债收益率已升至约1.8%，期限利差扩大，债市运行总体平稳，为恢复操作创造了条件。此外，随着今年防范金融风险的政策目标重要性显著提升，长期利率若大幅上行可能对银行、保险等金融机构的资产负债表形成冲击。因此，在利率存在明显上行压力时，央行可通过买卖长期国债来平抑市场波动。另一方面，在当前中小银行普遍面临资产短缺的背景下，央行重启国债买卖可直接为一级交易商提供流动性，并缓解债券市场的结构性供需矛盾。从外部环境来看，近期中美关系出现阶段性缓和，“十五五”规划也在10月底完成初步布局，当前货币政策将更倾向于运用结构性工具，以支持关键领域。恢复国债买卖操作有助于增强银行体系长期流动性供给，也进一步释放出稳增长的政策信号，将对今年四季度及明年一季度的宏观经济平稳运行形成支撑。 （2）第八届进口博览会在上海召开，我国与全球企业共创发展机遇 11月5日，第八届中国国际进口博览会在上海开幕。国务院总理李强出席开幕式，提出需坚持平等互利、坚守道义、推进治理改革。未来中国将同各方积极推动全球治理倡议在国际经贸领域落地实践，改革完善以世贸组织为核心的多边贸易体制。 点评：自2018年首次举办以来，进口博览会已成为中国推动高水平开放和全球企业共享中国市场机遇的重要平台。本届进博会吸引了155个国家、地区和国际组织参与，参展境外企业达4108家，均创历史新高。其中，来自最不发达国家的企业数量达163家，同比增长23.5%，充分彰显了进博会对发展中国家的包容与支持。前七届进博会累计展示新产品、新技术、新服务约3000项，意向成交额突破5000亿美元，累计吸引境外参展商2.3万家次，展现出其作为国际采购平台的强大吸引力与商业活力。前八届进博会累计4100多批展品进境，总货值超80亿元人民币，体现了进境展品的庞大数量和高价值。近年来，中国持续扩大对外开放，与全球经贸互动日益深化。2025年1-9月，全国新设立外商投资企业48921家，同比增长16.2%；从行业结构看，制造业、服务业和高技术产业实际使用外资分别为1500.9、4109. 3和1708. 4亿元人民币，其中，电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长155.2%、38.7%、17%。从外资来源地看，日本、阿联酋、英国、瑞士实际对华投资分别增长55.5%、48.7%、21.1%、19.7%。在十月底发布的“十五五”规划中，我国再次明确“坚持开放合作、互利共赢是中国式现代化的必然要求”。未来，我国将坚定不移扩大高水平对外开放，不断以中国式现代化为世界提供新机遇。 （3）《世界开放报告2025》 发布，中国开放指数呈现逆势增长 11月5日，第八届虹桥国际经济论坛发布《世界开放报告2025》。报告指出，在世界开放指数下滑的背景下，新兴市场和发展中经济体开放步伐加快，为全球发展注入新动力。中国继续走在开放前列，中国开放指数在35年间提升近三成，升幅位居全球前列，对外开放水平不断提高。 点评：报告显示，当前全球开放格局呈现出“总体收紧、分化加剧、动能转换”的复杂态势。从总体趋势看，世界开放水平延续收缩态势。2024年世界开放指数下降，与2008年历史高位相比，累计降幅已达5.39%，表明全球开放度仍处于下行通道。具体来看，内部分化现象日益显著。一方面，不同领域的开放程度出现背离，社会交往层面保持活跃，而经济开放指数与文化开放指数则分别下滑0.22%和0.58%，均低于历史基准。另一方面，地区间表现迥异：欧洲、中亚及北美等传统开放引领区域增长乏力，成为开放度收缩的主要区域。而新兴市场与发展中经济体的开放指数逆势上扬0.42%，成为支撑全球开放格局的关键稳定力量。同时，驱动全球开放的增长动能正在转换。未来开放的活力将更多依赖于新兴力量。数据要素的跨境流动、绿色电力发展，将共同推动工业化进程向共享、低碳、高度互联的新模式演进。1990-2024年，中国开放指数显著提升，35年来增幅接近30%，增速持续位居世界前列。特别是衡量制度性开放的政策指数提升24.6%，反映实际成果的绩效指数大幅增长37.89%，这两项关键指标在主要经济体中均处于领先位置。尤其在2008年之后全球开放总体收紧的周期内，中国开放指数逆势上升超过12%，2024年继续保持增长，凸显了中国持续推进高水平对外开放的坚定决心，也印证了开放路径的韧性与生命力。 （4）高标准建设海南自贸港，助力构建新发展格局 11月6日，国家主席习近平在海南省三亚市听取海南自由贸易港建设工作汇报。他强调，要认真学习贯彻党的二十届四中全会精神，全面实现海南自由贸易港建设目标。海南自由贸易港建设稳步推进，在对外开放、产业发展与营商环境等方面成效显著，正迈入成型起势、全岛封关在