事件点评：央行重启国债买卖或是一次性利好

2025-10-28 陈曦,刘伟开源证券冷水河

央行重启国债买卖的原因主要是丰富基础货币投放渠道，历史上投放渠道由外汇占款转变为降准，当前逐渐转变为国债买卖，是央行的合理安排。国际经验表明，美国、日本等发达国家央行也采用公开市场买卖国债的方式投放基础货币。
央行国债买卖方式的变化：2024年央行买债导致短端国债收益率显著下行，主要因为银行在二级市场收益率下行阶段主动买入短端债券；2025年银行重启买债但未导致短端收益率异常下行，可能因为买债方式转变为被动买入为主，类似于做市商。2025年央行买债可能主要是买入此前大行买入的债券。
央行国债买卖对债市的影响：历史和国际经验表明，央行国债卖出并未改变长端债券收益率下行趋势，央行买入也未导致债市收益率下行。通胀预期是影响债市收益率的关键因素。此次央行宣布重启国债买卖是一次性利好，不改变债市方向，类似于2023年8月降印花税对股市的影响。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行。2025年下半年经济增速不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。