债券日报：中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡

债券日报2025年11月02日 【债券日报】 中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡 ——利率债市场周度复盘 ❖利率债市场复盘：中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡 华创证券研究所 ❖10月最后一周，尽管受税期走款以及北交所打新影响资金有所波动，但在央行积极呵护下平稳跨月，中美关税博弈缓和，元首会晤基本符合预期，沪指突破4000点后走出利多出尽行情，叠加央行官宣将重启国债买卖，收益率震荡走强，曲线走陡。全周来看，1y国债活跃券收益率下行9BP至1.38%，10y国债活跃券收益率下行5.25BP至1.7925%，30y国债下行6.65BP至2.1460%。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 具体看，本周央行大幅净投放14008亿元，受税期走款、北交所打新资金冻结影响资金价格先上后下，DR001、DR007加权价格高点在1.4687%、1.5818%，1y国股行存单发行价回落至1.63%附近，1y国债活跃券下行9BP至1.38%。周一（10月27日），中美马来西亚贸易谈判释放利好，权益市场高开高走，沪指挑战4000点，债市早盘利空定价1BP后，在MLF招标利率下行消息带动下收益率逐步下行，尾盘金融街论坛央行官宣重启国债、特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排等多重利好驱动下，10y、30y短线下行4-5BP左右。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 周二（10月28日），早盘央行净投放3158亿元，沪指盘中突破4000点压制债市情绪，午后转跌，债市表现分化，长端、超长端周一尾盘一次定价央行买债消息后转为上行1-2BP，而1-3y品种整体下行，信用债表现强势。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 周三（10月29日），早盘央行净投放4195亿元，沪指站稳4000点，债市长短端表现分化，1-3y国债收益率下行3-4BP，10y、30y表现持稳。 周四（10月30日），早盘央行净投放1301亿元，中美元首会晤后，权益走出利多出尽，沪指失守4000点，主要利率债收益率多数下行，曲线相对上日有所走平。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 周五（10月31日），10月制造业PMI超预期回落至49附近，指向基本面仍处在弱修复，权益表现偏弱，科技板块大幅回调，公募基金赎回新规或较预期在最短持有期以及投资者层面有所放松，债市情绪较强，10y下行至1.7925%。 ❖风险提示：风险偏好上行，股债跷板效应影响 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251031》2025-10-31《【华创固收】PMI转跌，外需扰动放大——10月制造业PMI点评》2025-10-31《【华创固收】转债市场日度跟踪20251030》2025-10-30《【华创固收】转债市场日度跟踪20251029》2025-10-29《【华创固收】转债市场日度跟踪20251028》2025-10-28 目录 一、利率债市场复盘：中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡.......................4 （一）资金面：央行OMO大幅净投放，资金面平稳均衡........................................6（二）一级发行：政金债、地方债净融资增加，国债、同业存单净融资减少........7（三）基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄...................................7 图表目录 图表1中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡.................................................4图表2国开老券-新券利差收窄（%，BP）........................................................................6图表3国债期货上涨、国开现券收益率下行（元，%）..................................................6图表4央行OMO大幅净投放..............................................................................................6图表5资金面平稳均衡.........................................................................................................6图表6国债净融资小幅减少.................................................................................................7图表7政金债净融资大幅增加.............................................................................................7图表8地方债净融资小幅增加.............................................................................................7图表9同业存单净融资大幅减少.........................................................................................7图表10国债收益率曲线变化（%）....................................................................................7图表11国开债收益率曲线变化（%）................................................................................7图表12国债期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表13国开期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）..............................................................8图表15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）................................................................8 一、利率债市场复盘：中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡 10月最后一周，尽管受税期走款以及北交所打新影响资金有所波动，但在央行积极呵护下平稳跨月，中美关税博弈缓和，元首会晤基本符合预期，沪指突破4000点后走出利多出尽行情，叠加央行官宣重启国债买卖，收益率震荡走强，曲线走陡。全周来看，1y国债活跃券收益率下行9BP至1.38%，10y国债活跃券收益率下行5.25BP至1.7925%，30y国债下行6.65BP至2.1460%。 具体看，本周央行大幅净投放14008亿元，受税期走款、北交所打新资金冻结影响资金价格先上后下，DR001、DR007加权价格高点在1.4687%、1.5818%，1y国股行存单发行价回落至1.63%附近，1y国债活跃券下行9BP至1.38%。周一，中美马来西亚贸易谈判释放利好，权益市场高开高走，沪指挑战4000点，债市早盘利空定价1BP后，在MLF招标利率下行的带动下收益率逐步下行，尾盘金融街论坛央行官宣将重启国债、特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排等多重利好驱动下，10y、30y短线下行4-5BP左右。周二，早盘央行净投放3158亿元，沪指盘中突破4000点压制债市情绪，午后转跌，债市表现分化，长端、超长端周一尾盘一次定价央行买债消息后转为上行1-2BP，而1-3y品种整体下行，信用债表现强势。周三，早盘央行净投放4195亿元，沪指站稳4000点，债市长短端表现分化，1-3y国债收益率下行3-4BP，10y、30y表现持稳。周四，早盘央行净投放1301亿元，中美元首会晤后，权益走出利多出尽，沪指失守4000点，主要利率债收益率多数下行，曲线相对上日有所走平。周五，10月制造业PMI超预期回落至49附近，指向基本面仍处在弱修复，权益表现偏弱，科技板块大幅回调，公募基金赎回新规或较预期在最短持有期以及投资者层面有所放松，债市情绪较强，10y下行至1.7925%。 资料来源：Wind，华创证券 10月27日，早盘央行开展3373亿元7天期逆回购，到期1890亿元，另外开展9000亿元MLF，有7000亿元到期，全口径净投放3483亿元，税期走款日对资金扰动增大，上午资金情绪指数在59附近，午后逐步转松，DR001、DR007加权价格在1.45%、1.58%，周末中美贸易会谈释放积极信号，市场风险偏好回升，权益市场高开高走，10y国债活跃券盘初高开1BP在1.8550%，随后受MLF降息预期影响，债市小幅走强，收益率逐步下行。尾盘金融街论坛年会上央行表示将恢复国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策 立场，将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排等，10y、30y国债收益率短线下行4.25BP、4.8BP，全天累计下行幅度在5-6BP。全天来看，早盘央行净投放3483亿元，中美贸易谈判释放积极信号，权益市场高开高走，债市早盘利空定价1BP后，在MLF降息消息带动下收益率逐步下行，尾盘金融街论坛重启国债等多重利好驱动下10y、30y短线下行4-5BP左右。3M、1y国股行存单发行价在1.61%、1.68%附近，7y国债收益率下行4.6BP至1.72%，10年国债活跃券收益率下行5BP至1.7950%，30年下行5.75BP至2.1550%。 10月28日，早盘央行开展4753亿元7天期逆回购，实现净投放3158亿元，北交所打新资金冻结，资金面情绪指数上午在52附近，DR001、DR007资金价格在1.47%、1.56%附近，1y国股行存单发行价格降至1.66%附近。权益市场低开低走，临近午盘冲破4000点，昨日尾盘央行公告重启国债买卖，当日10y国债活跃券短线下行超4BP至1.7950%，今日开盘收益率继续下行至1.79%，随后逐步消化利好，上行至1.8075%附近。午后，资金情绪回落至49附近，资金面继续转松，权益市场高位回调，回到4000点下方，债市情绪延续偏弱，10y、30y累计上行1-2BP，而1-3年期品种收益率几乎全线下行，3年期国债下行幅度达5BP。尾盘“十五五”规划建议出炉，债市反应不大。全天来看，早盘央行净投放3158亿元，沪指盘中突破4000点压制债市情绪，午后转跌，债市表现分化，长端、超长端昨日尾盘一次定价央行买债消息后今日转为上行1-2BP，而1-3y品种整体下行，信用债表现强势。3M、1y国股行存单发行价在1.62%、1.68%附近，7