海外农药景气回升，欧美市场推进顺利助力业绩增长——润丰股份2025年三季报点评

润丰股份（301035.SZ）农化制品 2025年11月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：刘梦岚执业证书编号：S0740525100001Email：liuml01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)280.77流通股本(百万股)280.34市价(元)71.85市值(百万元)20,173.39流通市值(百万元)20,142.77 事件：公司发布2025年三季报，报告期内，公司实现营业总收入109.11亿元，同比增长11.51%，归母净利润8.90亿，同比增长160.49%；扣非归母净利润8.83亿元，同比+159.21%。25Q3公司实现营收为43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%；归母净利润为3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+102.95%，环比增长13.90%。 农药行业景气回升，终端市场价格恢复推动公司毛利率提升。25Q2-Q3，随着北美、南美等地需求稳步推进，农药原药价格自年中探底回升。海外农药剂制库存情况压力缓解，跨国大厂按需补库。根据海关数据，2025年第3季度农药出口数量同比增加28.69%；总出口金额同比增加21.61%，需求平稳释放下，海外农药终端销售市场价格有所增长，推动公司毛利率水平的增长。根据公告，公司毛利率已经连续四个季度环比正增长，25Q3毛利率为23.08%，环比增长0.16pcts。 股价与行业-市场走势对比 全球营销网络进一步完善，海外登记证维持高增。公司构建并持续优化全球运营团队，并前瞻性布局全球登记证。公司2025Q3持有登记证8600+，季度环比增长200+，持续完善在欧盟和北美登记证网络的建设。此外，公司发力高端业务市场，25Q1-Q3，公司在欧盟和北美业务的产品营收同比增长2.82pcts，且北美新生产中心于10月开业，供应链路径打通，北美业务增长将扩大公司利润空间。 产品结构调整优化，ToC业务占比增加。公司深化在杀虫剂、杀菌剂上的布局以提升毛利率，25Q1-Q3，杀虫杀菌剂业务营收占比同比增长3.18pcts，同时在更多的区域拓展生物制剂板块业务。依托于公司的自有登记证和Rainbow品牌的成功营销，ToC业务占比同比提升，公司在25年前三季度ToC业务占比同比+3.66pcts，ToC业务毛利率同比+1.51pcts。 相关报告 1、《作保出海先锋，TOC引领未来》2025-01-12 全球扩张下维持轻架构和低费用率。2025Q1-Q3，公司期间费用率7.88%，同比-6.63pcts。公司加速品牌建设和终端产品推广，公司销售费用为5.41亿元，同比+27.81%，销售费用率4.96%，同比+0.63pcts；管理费用为4.01亿元，同比+15.46%，管理费用率3.68%，同比+0.13pcts；因报告期汇兑收益大幅增加，财务费用为-2.17亿元，同比-141.47%，财务费用率-1.99%，同比-7.34pcts；研发费用为1.34亿元，同比+6.40%，研发费用率1.23%，同比-0.05pcts。 投资建议：行业自周期底部复苏，公司在产品结构、市场高端化多维度提升利润水平。基于公司全球市场市占率提升超预期，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027年公司归母净利为11.6、13.9、16.7亿元（前次预测25-27年为5.5、9.2、11.8亿元），当前股价对应PE分别为17.4、14.5、12.1倍，北美洲、欧盟等高端市场的打通打开公司成长新空间，ToC业务的顺利拓张凸显公司强大的销售链条实力。当前海外农药补库进入上升趋势，公司业绩有望维持增长。维持“增持”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、新项目盈利不及预期、行业竞争加剧、技术升级迭代、安全生产风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。