公司点评：海外产能扩建顺利推进，期待2025年业绩健康增长

健盛集团（603558.SH） 证券研究报告|公司点评 2025年01月13日 海外产能扩建顺利推进，期待2025年业绩健康增长 2024年业务表现卓越，期待2025年继续健康增长。1）此前公司发布2024年 三季报，2024Q1~Q3收入同比+16%至19.2亿元，归母净利润同比+31%至2.6 买入（维持） 股票信息 亿元，我们判断收入及业绩增长表现领先行业，主要系棉袜高质量快速增长、无缝 行业前次评级 纺织制造买入 01月10日收盘价（元） 11.32 总市值（百万元） 4,177.09 总股本（百万股） 369.00 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 5.61 盈利质量改善共同带动：�棉袜：我们估计2024Q1~Q3棉袜业务收入同比增长20%左右/业务盈利质量优越。②无缝服饰：我们估计2024Q1~Q3无缝销售收入同比增长5%左右，考虑核心客户出货节奏差异，估计2024全年无缝销售仍有望同比快速增长/盈利能力仍有提升空间。2）公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益，有望驱动业绩中长期潜力释放。考虑业务实际情况，我们估计2025年公司收入有望同比增长10%+/利润增速或有望快于收入增速。 优质客户份额提升带动公司订单稳健增长。1）公司核心品类棉袜、无缝服饰产品 均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用，从业务占 比上来看，2023年棉袜业务收入15.9亿元（占比70%）/无缝业务收入6.3亿元 股价走势 （占比28%）。2）公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安健盛集团沪深300 德玛、BOMBAS等，得益于在老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2024年以来公司订单稳健增长、2025年趋势预计持续。展望2025年，我们预计棉袜业务销售仍有望同比高质量增长10%+/无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善。 一体化产业链持续完善，海外产能扩建步伐顺利推进。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，2023年公司棉袜产量达3.20亿双/无缝服饰产量达2449万件。�过去公司积极 推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目，我们判断2024年 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024-012024-052024-092025-01 产能利用率同比修复带动棉袜/无缝业务产量增长，2025年预计公司棉袜产能有 望继续同比增长10%+/无缝机器设备使用率有望继续提升（有望同时带动业务盈利质量改善）。②公司计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为3年，我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。2）分地区来看：考虑公司产能扩张计划主要集中在海外，我们预计2025年棉袜及无缝业务国内工厂产出同比保持平稳，海外工厂则通过效率提升、规模扩张实现产出稳健增长。 现金流及存货管理基本正常。1）存货方面，2024Q3末存货同比+18.5%至6.4亿元，2024Q1~Q3公司存货周转天数-15.8天至115.4天，应收账款周转天数+7.1天至75.9天。2）现金流方面，公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额2.2亿元， 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 约为同期归母净利润的0.9倍，现金流管理基本正常。 相关研究 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们根据 近况略调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别3.25/3.74/4.28亿元， 对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,354 2,281 2,649 2,951 3,301 增长率yoy（%） 14.7 -3.1 16.1 11.4 11.9 归母净利润（百万元） 262 270 325 374 428 增长率yoy（%） 56.5 3.3 20.2 15.0 14.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.73 0.88 1.01 1.16 净资产收益率（%） 10.5 11.1 12.2 12.6 12.9 P/E（倍） 16.0 15.4 12.9 11.2 9.8 P/B（倍） 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月10日收盘价 1、《健盛集团（603558.SH）：2024Q3无缝业务快速增长，棉袜业务盈利表现优越》2024-10-24 2、《健盛集团（603558.SH）：棉袜业务稳健增长，盈利质量同比修复》2024-08-08 3、《健盛集团（603558.SH）：订单稳健恢复，盈利质量修复带动业绩增长》2024-04-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1711 1407 2419 2516 2972 营业收入 2354 2281 2649 2951 3301 现金 539 299 996 1110 1242 营业成本 1747 1689 1899 2108 2359 应收票据及应收账款 433 493 533 637 657 营业税金及附加 15 19 22 24 27 其他应收款 15 15 19 19 24 营业费用 74 76 90 95 106 预付账款 12 15 16 18 20 管理费用 175 179 234 258 285 存货 650 529 797 675 972 研发费用 65 50 61 68 76 其他流动资产 62 57 57 57 57 财务费用 -9 4 19 23 14 非流动资产 2179 2080 2173 2196 2224 资产减值损失 -13 -6 11 12 14 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 25 30 30 30 固定资产 1566 1494 1605 1646 1698 公允价值变动收益 -3 -1 0 0 0 无形资产 259 242 230 220 205 投资净收益 -16 -2 -3 -4 -6 其他非流动资产 353 343 338 330 322 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3890 3487 4592 4712 5196 营业利润 292 279 340 389 444 流动负债 1276 967 1850 1685 1849 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 643 660 1409 1315 1344 营业外支出 12 3 8 8 8 应付票据及应付账款 236 164 285 213 345 利润总额 280 276 332 382 437 其他流动负债 397 143 155 157 160 所得税 19 6 7 8 9 非流动负债 126 81 70 55 40 净利润 262 270 325 374 428 长期借款 119 76 65 51 35 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 4 4 4 4 归属母公司净利润 262 270 325 374 428 负债合计 1402 1047 1919 1740 1889 EBITDA 487 499 558 641 714 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 0.73 0.88 1.01 1.16 股本 381 369 369 369 369 资本公积 1575 1487 1487 1487 1487 主要财务比率 留存收益 565 596 818 1042 1294 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2488 2440 2672 2972 3308 成长能力 负债和股东权益 3890 3487 4592 4712 5196 营业收入(%) 14.7 -3.1 16.1 11.4 11.9 营业利润(%) 45.7 -4.5 21.9 14.5 14.1 归属于母公司净利润(%) 56.5 3.3 20.2 15.0 14.3 获利能力毛利率(%) 25.8 26.0 28.3 28.6 28.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 11.9 12.3 12.7 12.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 11.1 12.2 12.6 12.9 经营活动现金流 310 390 337 554 488 ROIC(%) 8.3 9.6 8.9 9.8 10.1 净利润 262 270 325 374 428 偿债能力 折旧摊销 176 187 180 206 231 资产负债率(%) 36.0 30.0 41.8 36.9 36.3 财务费用 -9 4 19 23 14 净负债比率(%) 19.0 18.2 18.5 9.2 4.7 投资损失 16 2 3 4 6 流动比率 1.3 1.5 1.3 1.5 1.6 营运资金变动 -143 -79 -190 -54 -190 速动比率 0.8 0.8 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 9 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -260 -69 -276 -234 -264 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7 资本支出 248 93 93 24 27 应收账款周转率 5.4 4.9 5.2 5.0 5.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.0 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 -13 24 -183 -210 -237 每股指标（元） 筹资活动现金流 -145 -323 -180 -71 -78 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.73 0.88 1.01 1.16 短期借款 -209 17 -67 41 43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.06 0.91 1.50 1.32 长期借款 -83 -43 -11 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 6.74 6.61 7.24 8.06 8.96 普通股增加 -12 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -110 -88 0 0 0 P/E 16.0 15.4 12.9 11.2 9.8 其他筹资现金流 268 -198 -102 -97 -106 P/B 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 -4 -3 -119 248 146 EV/EBITDA 9.6 9.3 8.4 6.9 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月10日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何