2021年报点评：业绩稳健增长，产能扩建有序推进

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 餐饮 2022年03月31日 广州酒家（603043）2021年报点评 强推 （上调） 业绩稳健增长，产能扩建有序推进 目标价：27.36元 当前价：21.12元 事项：  广州酒家发布2021年年报，公司实现营收38.90亿元，同比上升18.33%；归母净利润5.58亿元，同比上升20.28%；扣非净利润5.26亿元，同比上升16.69%。其中公司Q4单季度主营收入8.74亿元，同比上升20.58%；单季度归母净利润1.14亿元，同比上升9.5%；单季度扣非净利润0.95亿元，同比上升4.42% 评论：  公司餐饮业务因疫情受到冲击，但得益于“食品+餐饮”双主业经营策略，期内收入端稳定增长，虽然面临原料成本上涨压力，但成本费用率控制得当， 21年公司毛利率为37.22%（-1.53pct），净利率为14.34%（+0.23pct）。期内销售费用率9.33%（+0.1pct）；管理费用率9.75%（-0.85pct）；研发费用率1.99%（-0.36pct）.  食品业务营业收入为30.52亿元，yoy+13.22%。食品制造业务营收占比78.47%（-3.54pct）。分产品看，月饼收入为15.21亿元，yoy+10.36%，收入占比为39.1%（-2.8pct），速冻产品收入为8.48亿元，yoy+9.4%，占比21.8%（-1.8pct）。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为7.53亿元，yoy+23.62%。广东省内实现营收29.13亿元，同比增加19.33%，占比为74.9%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，期内新增经销商超过350家。  核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及馅料）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产，预计年内产能贡献有限；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期为24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。  餐饮收入持续复苏，陶陶居并表助力。餐饮业务营业收入为7.25亿元，yoy+48.32%，主要是去年同期公司餐饮业务数据基数较低，今年需求逐步恢复，加上陶陶居并表贡献。餐饮业务营收占比为18.6%（+3.8pct）。期内新增13家门店，广州酒家，“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，并购海越陶陶居门店 6 家，期末餐饮直营店数达32家，其中“广州酒家”直营门店共21家，星樾城2家，“陶陶居”直营门店共8家。“味来”智慧餐厅1家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。  盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，上调22年、23年EPS预测为1.15、1.37元（前值为1.08元，1.26元），新增2024年EPS为1.48元，对应PE分别为18倍，15倍，14倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予23年20倍PE，对应目标价27.36元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，上调至“强推”评级。  风险提示：原材料成本价格上涨压力；产能建设不及预期；食品安全事故；市场竞争加剧；疫情影响超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标（人民币） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3890 4425 4999 5661 同比增速(%) 18.3% 13.7% 13.0% 13.2% 归母净利润(百万) 558 655 776 842 同比增速(%) 20.3% 17.6% 18.3% 8.5% 每股盈利(元) 0.98 1.15 1.37 1.48 市盈率(倍) 21 18 15 14 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年03月30日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 56,722.40 已上市流通股(万股) 56,722.40 总市值(亿元) 119.80 流通市值(亿元) 119.80 资产负债率(%) 33.91 每股净资产(元) 5.28 12个月内最高/最低价 41.94/19.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广州酒家（603043）2021年三季报点评：产能陆续释放，陶陶居并表助力餐饮增长》 2021-10-29 《广州酒家（603043）2021年中报点评：业绩基本符合预期，产能陆续释放》 2021-08-29 《广州酒家（603043）2020年报点评：业绩符合预期，速冻拉动营收，产能持续扩展》 2021-04-15 -49%-29%-9%11%21/0321/0621/0821/1122/0122/032021-03-31~2022-03-30广州酒家沪深300华创证券研究所 广州酒家（603043）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1937 1672 1625 1877 营业收入 3890 4425 4999 5661 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2418 2566 2930 3355 应收账款 135 157 188 211 税金及附加 35 44 45 52 预付账款 11 15 18 20 销售费用 363 487 475 538 存货 310 347 390 422 管理费用 379 442 500 566 合同资产 0 0 0 0 研发费用 77 133 150 170 其他流动资产 128 139 157 173 财务费用 -24 -23 -24 -23 流动资产合计 2521 2330 2378 2703 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 12 12 12 12 资产减值损失 -19 0 0 0 长期股权投资 41 41 41 41 公允价值变动收益 19 0 0 0 固定资产 1142 1755 2222 2493 投资收益 16 6 6 6 在建工程 82 182 307 407 其他收益 25 22 22 22 无形资产 157 142 128 115 营业利润 681 801 948 1029 其他非流动资产 874 801 781 766 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2308 2933 3491 3834 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4829 5263 5869 6537 利润总额 683 803 950 1031 短期借款 0 0 0 0 所得税 118 139 164 178 应付票据 0 0 0 0 净利润 565 664 786 853 应付账款 247 328 375 412 少数股东损益 7 9 10 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 558 655 776 842 合同负债 151 172 194 220 NOPLAT 545 646 767 834 其他应付款 374 374 374 374 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.15 1.37 1.48 一年内到期的非流动负债 88 0 0 0 其他流动负债 224 248 283 318 主要财务比率 流动负债合计 1084 1122 1226 1324 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.3% 13.7% 13.0% 13.2% 其他非流动负债 553 511 511 511 EBIT增长率 20.1% 18.5% 18.7% 8.8% 非流动负债合计 553 511 511 511 归母净利润增长率 20.3% 17.6% 18.3% 8.5% 负债合计 1637 1633 1737 1835 获利能力 归属母公司所有者权益 2987 3416 3908 4467 毛利率 37.8% 42.0% 41.4% 40.7% 少数股东权益 205 214 224 235 净利率 14.5% 15.0% 15.7% 15.1% 所有者权益合计 3192 3630 4132 4702 ROE 17.5% 18.1% 18.8% 17.9% 负债和股东权益 4829 5263 5869 6537 ROIC 17.7% 19.2% 20.2% 19.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.9% 31.0% 29.6% 28.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 20.1% 14.1% 12.4% 10.9% 经营活动现金流 729 814 920 1029 流动比率 2.3 2.1 1.9 2.0 现金收益 641 768 929 1027 速动比率 2.0 1.8 1.6 1.7 存货影响 -98 -36 -44 -32 营运能力 经营性应收影响 22 -27 -34 -24 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 -155 81 47 37 应收账款周转天数 12 12 12 13 其他影响 319 28 21 21 应付账款周转天数 38 40 43 42 投资活动现金流 -127 -750 -725 -540 存货周转天数 39 46 45 44 资本支出 -285 -824 -744 -555 每股指标(元) 股权投资 -30 0 0 0 每股收益 0.98 1.15 1.37 1.48 其他长期资产变化 188 74 19 15 每股经营现金流 1.29 1.44 1.62 1.81 融资活动现金流 -330 -329 -242 -237 每股净资产 5.27 6.02 6.89 7.88 借款增加 -12 -88 0 0 估值比率 股利及利息支付 -160 -291 -334 -369 P/E 21 18 15 14 股东融资 15 15 15 15 P/B 4 4 3 3 其他影响 -173 35 77 117 EV/EBITDA 28 24 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 广州酒家（603043）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 单击此处输入文字。 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研