2021年报点评：业绩稳健增长，看好产能和渠道扩张

公司点评 | 广州酒家 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩稳健增长，看好产能和渠道扩张 广州酒家（603043.SH）2021年报点评 公司点评 | 广州酒家 公司评级 买入 股票代码 603043 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 20.84 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 王璐 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 广州酒家：业绩稳健增长，速冻产能释放恢复增长—广州酒家（603043.SH）2021年三季报点评 2021-10-28 广州酒家：餐饮业务拖累Q2利润，产能逐步释放—广州酒家（603043.SH）2021年中报点评 2021-08-30 广州酒家：业绩略超预期，产能持续扩张支撑食品业务增长—广州酒家（603043.SH）2020年报点评 2021-04-16 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%2021-032021-072021-112022-03广州酒家休闲食品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2021年年报，全年实现营收38.90亿元/YoY+18.33%，归母 净利润5.58亿元/YoY+20.28%， 扣非归母净 利润5.26亿元/YoY+16.69%。 食品业务稳健增长，餐饮业务逆势扩张。2021年公司食品业务实现营收30.52亿元/YoY+13.22%，占总收入比重近80%；其中，月饼系列/速冻食品收入分别为15.21/8.48亿元，YoY+10.36%/+9.40%，销量分别同比+4.40%/+8.49%，单价分别同比+5.71%/+0.84%，实现量价齐升。餐饮业务逆势扩张，2021年新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，并完成并购海越陶陶居门店6家（于下半年并表）；全年餐饮业务实现营收7.25亿元/YoY+48.32%。 月饼系列产品毛利率下降，费用管控良好。2021年公司整体毛利率37.83%/-1.50pct，其中月饼系列/速冻食品/餐饮业务毛利率分别为56.46%/36.18%/9.41%，同比分别-1.91pct/+0.74pct/+3.97pct，核心产品月饼系列毛利率下降拉低整体毛利率。费用端，2021年公司期间费用率20.45%/-1.22pct，其中销售费用率/管理费用率同比分别+0.10pct/-1.22pct。 投资建议：展望未来，一方面，产能扩张支撑食品业务持续快速增长，梅州速冻食品生产基地2022年产能有望加速释放，湘潭基地二期速冻食品建设项目持续推进。另一方面，渠道纵向深化、横向拓展，在优势地区下沉社区消费市场，在广东省外重点开拓华东市场。此外，公司加大对预制菜的投入，未来也值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.65/8.01/9.69亿元，EPS分别为1.17/1.41/1.71元，最新股价对应PE分别为18/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情防控措施超预期，食品安全风险，原材料价格上涨风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,287 3,890 4,694 5,608 6,431 增长率 8.5% 18.3% 20.7% 19.5% 14.7% 归母净利润 (百万元) 474 558 665 801 969 增长率 19.7% 17.7% 19.3% 20.3% 21.1% 每股收益（EPS） 0.84 0.98 1.17 1.41 1.71 市盈率（P/E） 25.0 21.2 17.8 14.8 12.2 市净率（P/B） 3.3 3.9 3.4 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年03月31日 公司点评 | 广州酒家 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月31日 索引 内容目录 一、业绩稳健增长，餐饮业务逆势扩张 ................................................................................... 3 二、月饼系列毛利率下降，费用管控良好................................................................................ 4 三、投资建议 ........................................................................................................................... 5 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：2021年公司实现营收38.90亿元/YoY+18.33% ............................................................ 3 图2：2021年公司实现归母净利润5.58亿元/YoY+20.28% ................................................... 3 图3：2021Q4公司实现营收8.74亿元/YoY+20.58% ............................................................. 3 图4：2021Q4公司实现归母净利润1.14亿元/YoY+9.50% .................................................... 3 图5：2021年餐饮业务显著回暖 ............................................................................................. 4 图6：2021年广东省内/境内广东省外收入同比+19.33%/+16.05% ........................................ 4 图7：2021年公司毛利率37.83%/-1.50pct ............................................................................. 4 图8：核心产品月饼系列毛利率下降拉低整体毛利率 .............................................................. 4 图9：2021年公司期间费用率20.45%/-1.22pct ..................................................................... 5 公司点评 | 广州酒家 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月31日 一、业绩稳健增长，餐饮业务逆势扩张 公司公布2021年年报，全年实现营收38.90亿元/YoY+18.33%，归母净利润5.58亿元/YoY+20.28%，扣非归母净利润5.26亿元/YoY+16.69%。分季度来看，2021Q1-Q4公司分别实现营收6.70/5.62/17.84/8.74亿元，YoY+28.73%/+32.96%/+10.15%/+20.58%；归母净利润分别为0.48/-0.10/4.06/1.14亿元，YoY+289.64%/-1135.48%/+16.68%/+9.50%。 图1：2021年公司实现营收38.90亿元/YoY+18.33% 图2：2021年公司实现归母净利润5.58亿元/YoY+20.28% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：2021Q4公司实现营收8.74亿元/YoY+20.58% 图4：2021Q4公司实现归母净利润1.14亿元/YoY+9.50% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 分业务来看，公司食品业务整体保持稳健增长，2021年实现营收30.52亿元/YoY+13.22%，占总收入比重近80%；其中，月饼系列/速冻食品收入分别为15.21/8.48亿元，YoY+10.36%/+9.40%，销量分别同比+4.40%/+8.49%，单价分别同比+5.71%/+0.84%，实现量价齐升。餐饮业务逆势扩张，2021年新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，并完成并购海越陶陶居门店6家（于下半年并表）；全年餐饮业务实现营收7.25亿元/YoY+48.32%。 分区域来看，2021年公司在广东省内/境内广东省外/境外的营收分别为29.13/8.93/0.40亿元，YoY+19.33%/+16.05%/+0.67%；广东省内收入占比仍然较高，达70%以上。分渠道来看，2021年 公司 直 销/经销业务分别实现营收16.91/21.55亿元，YoY+26.54%/+12.59%；全年净增经销商168家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别0%5%10%15%20%25%0510152025303540452015201620172018201920202021营收（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%01234562015201620172018201920202021归母净利润（亿元）YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0246810121416182019Q119Q320Q120Q321Q121Q3营收（亿元）YoY-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.519Q119Q320Q120Q321Q121Q3归母净利润（亿元）YoY 公司点评 | 广州酒家 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月31日 净增58/112/-2家，截至2021年底共有经销商1011家。 图5：2021年餐饮业务显著回暖 图6：2021年广东省内/境内广东省外收入同比+19.33%/+16.05% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 二、月饼系列毛利率下降，费用管控良好 2021年公司毛利率37.83%/-1.50pct，其中月饼系列/速冻食品/餐饮业务毛利率分别为56.46%/36.18%/9.41%，同比分别-1.91pct/+0.74pct/+3.97pct，核心产品月饼系列毛利率下降拉低整体毛利率。费用端，2021年公司期间费用率20.45%/-1.22pct，其中销售费用率/管理费用率同比分别+0.10pct/-1.22pct。 图7：2021年公司毛利率37.83%/-1.50pct 图8：核心产品月饼系列毛利率下降拉低整体毛利率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资