2021年报点评：业绩受非经常性因素影响，看好产能扩张+业务拓展

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新锐股份（688257） 2021年报点评：业绩受非经常性因素影响，看好产能扩张+业务拓展 2022年04月20日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.64 一年最低/最高价 34.18/71.86 市净率(倍) 4.11 流通A股市值(百万元) 714.90 总市值(百万元) 3,307.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.67 资产负债率(%,LF) 46.90 总股本(百万股) 92.80 流通A股(百万股) 20.06 相关研究 《新锐股份(688257)：2021年业绩快报点评：略低于市场预期，主要受非经常性因素影响》 2022-02-15 《新锐股份(688257)：具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头》 2021-12-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 894 1,218 1,589 2,062 同比 23% 36% 31% 30% 归属母公司净利润（百万元） 136 204 279 369 同比 20% 50% 37% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.47 2.20 3.00 3.98 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.28 16.23 11.87 8.95 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021年业绩主要受非经常性因素影响 公司2021年实现营收8.9亿元（同比+22.6%），归母净利润1.4亿元（同比+19.7%），扣非后归母净利润1.22亿元（同比+11.0%）。其中Q4单季营收2.27亿元（同比+12.3%），归母净利润3429万元（同比+4.6%），扣非后归母净利润2469万元。我们判断主要原因系：（1）2021Q4公司对硬质合金产能进行搬迁工作，叠加限电等因素，实际出货量略低于预期。（2）2021Q4 汇率波动较大，对海外业务利润率影响较大；目前公司产品价格已就汇率变动做了相应涨价，故我们判断2022年汇率对公司利润率影响将明显减小。（3）2021Q4公司实现IPO上市，相关发行费用产生影响。 分业务来看，硬质合金业务收入3.1亿元（同比+29.2%），对应销量同比+21%；硬质合金工具业务收入3.4亿元（同比+10.7%），主要产品牙轮钻头销量2.9万套，同比+16.5%，收入增幅小于销量增幅，主要系产品结构变化（即基建牙轮钻头占比上升，且单价低于矿山牙轮钻头）及人民币汇率升值，导致海外产品平均售价下降；配套产品收入2.3亿元（同比+30%），勘探类产品如拓孔器、金刚石取芯钻头等增幅较大。 ◼ 原材料涨价+汇率波动下毛利率短期承压，期间费用率小幅降低 2021年毛利率为36.8%（同比-2.8pct），其中硬质合金和硬质合金工具业务毛利率为30.2%/47.0%，分别同比-0.7pct/-3.8pct。毛利率下滑主要系2021年碳化钨等原材料价格持续上涨，同时产品结构变化、人民币升值等也对合金工具毛利率产生较大影响。销售净利率为16.8%（同比-0.3pct），降幅窄于毛利率，主要得益于规模效益下，期间费用率降低至18.0%（同比-1.0pct），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.7pct。此外，政府补助、理财收益等非经常性损益贡献1411万元利润。 2021年研发投入4,315万元（同比+11.7%），占营收比例4.8%。公司重点围绕硬质合金性能提升、牙轮钻头密封及轴承结构等方面进行研究，同时金属陶瓷产品方面，已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。 ◼ 订单需求旺盛，存货大幅增长下现金流略受影响 2021年末公司合同负债金额为0.3亿元（同比+70%），订单需求旺盛；存货余额为3.1亿元（同比+62.7%），主要系：①为降低物流减慢，场地搬迁对订单交付影响，增加半成品的储备；②原材料价格上升提前备货。受存货增长影响，公司经营活动净现金流小幅降低至0.74亿元（同比-20%）。 ◼ 具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头，产能扩张+业务拓展可期 （1）产能扩张：牙轮钻头年产能将从2021年底3.1万套提升至2023 年底的7万套，必和必拓等重点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓展；硬质合金制品厂房搬迁完成，产能将逐步爬坡至1800吨/年；（2）新产品&新领域：公司将在牙轮钻头的基础上拓展新品冲击器和顶锤式钻具；同时也将拓展牙轮钻头在基建和石油领域的横向应用；（3）业务拓展：收购株洲韦凯布局数控刀具业务，后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金龙头，并逐步向海外扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司产能迅速释放，预计2022-2024年归母净利润为2.04（下调14%）/2.79（下调11%）/3.69亿元，当前股价对应PE为16/12/9倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%2021/10/272021/12/242022/2/202022/4/19新锐股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 新锐股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,159 3,414 3,527 3,982 营业总收入 894 1,218 1,589 2,062 货币资金及交易性金融资产 879 1,995 1,846 1,963 营业成本(含金融类) 566 764 972 1,244 经营性应收款项 434 579 756 981 税金及附加 4 6 8 10 存货 312 314 399 511 销售费用 35 47 62 80 合同资产 0 0 0 0 管理费用 78 104 132 165 其他流动资产 534 526 526 527 研发费用 43 58 76 99 非流动资产 486 857 1,199 1,330 财务费用 5 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 加:其他收益 5 1 2 2 固定资产及使用权资产 287 448 780 1,002 投资净收益 6 24 19 12 在建工程 12 212 212 112 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 36 46 56 66 减值损失 0 0 0 0 商誉 49 49 49 49 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 177 263 360 478 其他非流动资产 62 62 62 62 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,644 4,271 4,726 5,312 利润总额 177 263 360 478 流动负债 541 530 635 771 减:所得税 27 40 54 72 短期借款及一年内到期的非流动负债 84 84 86 88 净利润 150 224 306 406 经营性应付款项 338 293 373 477 减:少数股东损益 14 20 28 37 合同负债 3 3 4 5 归属母公司净利润 136 204 279 369 其他流动负债 117 149 172 201 非流动负债 71 40 70 111 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.47 2.20 3.00 3.98 长期借款 31 0 20 40 应付债券 0 0 0 0 EBIT 169 238 339 463 租赁负债 13 13 23 43 EBITDA 188 277 407 542 其他非流动负债 27 27 28 29 负债合计 613 570 705 883 毛利率(%) 36.77 37.23 38.86 39.66 归属母公司股东权益 1,990 3,640 3,932 4,303 归母净利率(%) 15.23 16.73 17.52 17.92 少数股东权益 41 61 89 125 所有者权益合计 2,032 3,701 4,021 4,429 收入增长率(%) 22.56 36.17 30.51 29.74 负债和股东权益 2,644 4,271 4,726 5,312 归母净利润增长率(%) 19.66 49.58 36.68 32.63 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 74 88 196 270 每股净资产(元) 21.45 31.38 33.90 37.10 投资活动现金流 -1,034 -386 -391 -198 最新发行在外股份（百万股） 93 93 93 93 筹资活动现金流 1,351 1,414 46 45 ROIC(%) 10.18 6.79 7.26 9.00 现金净增加额 386 1,116 -149 117 ROE-摊薄(%) 6.84 5.60 7.08 8.58 折旧和摊销 20 39 68 78 资产负债率(%) 23.17 13.35 14.92 16.62 资本开支 -92 -410 -410 -210 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.28 16.23 11.87 8.95 营运资本变动 -80 -192 -181 -231 P/B（现价） 1.66 1.14 1.05 0.96 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 lVjYiYbYmXaXiZmMzRmNmM7N9R8OtRmMpNsQkPoOtPeRpNnN6MrQpRwMmPuMvPrMpR免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15