老凤祥2021年度业绩快报点评：业绩持续稳健增长，渠道扩张释放红利

业绩符合预期，增持。公司作为黄金珠宝行业稀缺老字号龙头，上调2021/22/23年公司EPS至3.59/4.01/4.51元（前值3.43/3.89/4.45元），给予2022年15.5x PE估值，维持目标价62.24元。 业绩简述：2021年实现营收586.91亿元/yoy+13.47%；归母净利润18.76亿元/yoy+18.30%；扣非归母净利润15.89亿元/yoy+5.01%，非经常性损益主要系动迁收益贡献。其中：Q4单季度实现营收89.04亿元/yoy+13.36%，归母净利润3.78亿元/yoy+6.99%，扣非归母净利润3.24亿元/yoy+15.87%。公司全国批发及零售业务持续增长，主要由于坚持以国内大循环为主体精准施策加大市场开拓力度，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。 传承与创新并举，规模渠道与品牌价值领先。老凤祥以加盟为主，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的销售模式，渠道优势显著，高周转驱动高ROE。集研发、设计、生产和销售于一体，“经典”与“时尚”并举，在传承中国传统金银文化的同时进行个性化创新。 渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进。公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，截至2021年末，共计拥有老凤祥营销网点达4945家（含海外银楼16家），全年净增495家。黄金需求提升有望持续受益，成长红利可期。 风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。