农药行业景气逐步提升,淡季业绩符合预期-2025年三季报点评

农药2025年10月31日 强推（维持）目标价：79.2元当前价：64.81元 扬农化工（600486）2025年三季报点评 农药行业景气逐步提升，淡季业绩符合预期 事项： 华创证券研究所 公司2025前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；归母净利润10.55亿元，同比+2.88%；扣非净利润10.44亿元，同比+5.76%。其中Q3单季度营收29.23亿元，同比/环比+26.15%/-2.34%；归母净利润2.495亿元，同比/环比-5.01%/-32.70%；扣非净利润2.48亿元，同比/环比-0.46%/-32.24%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 原药销量稳健增长，草甘膦价格提升。2025年前三季度公司原药/制剂板块分别 实现 营 收54.09/13.23亿 元， 同比 分别+12.19%/-4.64%，综 合毛 利率为22.35%，同比-1.67pct。原药/制剂销量分别为8.63/3.32万吨，同比分别+13.47%/-3.08%。2025年前三季度公司原药/制剂平均销售价格分别为6.27/3.98万元/吨，同比分别-1.12%/-1.61%。 公司基本数据 总股本(万股)40,539.89已上市流通股(万股)40,398.87总市值(亿元)289.78流通市值(亿元)288.77资产负债率(%)38.98每股净资产(元)27.4312个月内最高/最低价74.55/46.81 2025年第三季度公司主要产品功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮均价分别为10.67/12.75/7.50/2.67/5.40/12.38万元/吨，同比分别+1.6%/-1.5%/+15.4%/+6.9%/-7.3%/+83.6%；环比分别-3.3%/-1.7%/持平/+13.3%/持平/+2.8%。 农药出口修复明显，行业景气改善。根据海关总署统计，1-9月份我国农药出口同比增长明显，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口金额同比有17.63%的增长，其中杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口金额同比分别为+19.83%/+27.87%/+14.64%，除草剂此前表现较为疲软，季度出口金额基本维持在90亿元水平，2025年第二、三季度也显著修复到约110亿元，具有较强的指引意义，农药行情显著改善。 葫芦岛项目持续推进，推动公司持续成长。公司全力推进葫芦岛项目调试，一期一阶段项目快速推进产能爬坡，2025年上半年辽宁优创已全面实现投产即盈利。展望后市，随着葫芦岛项目放量叠加行业周期持续修复，公司有望迎α与β的共振，预计将展现出较好的盈利能力和业绩弹性。 投资建议：我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。考虑到当下农药周期仍处于反转初期，我们预计2025-2027年公司归母净利润为12.67/16.04/18.50亿元（前值为14.24/18.45/20.93亿元）。结合公司历史PE估值中枢水平，我们给予公司2026年20x P/E，目标价格79.2元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 《扬农化工（600486）2024年报点评：2024销量稳健增长，2025增量有望与周期共振》2025-03-31《扬农化工（600486）2024年三季报点评：季度 盈利同比转正，优创项目开始兑现》2024-10-30《扬农化工（600486）2024年半年报点评：Q2原药销量同环比增长，优创项目进入兑现期》2024-08-27 风险提示：农药补库不及预期；农药市场需求持续萎靡；项目建设不及预期；安全生产风险；环保成本提升风险 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所