生猪11月月度策略报告：猪价超跌后低估值及政策稳定预期增强

2025年11月3日 ——生猪11月月度策略报告 分析师： 投资要点： ➢现阶段，国内能繁母猪存栏仍处高位，产能去化进度缓慢。目前的存栏量处于正常保有量的103.5%，虽处于产能调控绿色合理区域，但呈现阶段性偏高态势。更为关键的是，行业生产效率的提升使得实际产能远超存栏数字所反映的水平。目前生猪产业依然处于去产、去利润周期，猪价跌至地板价后行情反复及波动行情将增加。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn ➢10月猪价环比跌幅11%，至11.6元/kg，单月跌幅及绝对价格创下历史同期新低。生猪期货价格更是出现断崖式下跌，由此表明市场的悲观情绪已经达到极致。展望11月行情：供应方面，根据前6个月断奶仔猪数量推断，11月中大型养猪企业正常出栏量将继续增加，但增幅并不大；需求方面，秋冬季节性消费需求有望提前启动，二次育肥也仍有增量空间，或能缓冲阶段性过剩压力。此外，猪价经历了长时间下跌、且陷入深度亏损后，养殖户的心理承受能力达到极限，低价惜售及挺价意愿将得到增强，成本支撑与政策预期也将形成较强的心理支撑。实际上，以头部上市企业为代表的规模养殖场，粗略看整个四季度后期完成年度出栏的压力也并不高，出栏节奏调控或能稳定市场支撑预期。 ➢参考历史猪周期同期及11月单月季节性行情表现，我们预计猪价主流波动区间在11-12元/kg。尽管期货远期相对悲观预期仍在，但目前生猪LH2601合约基差水平已处于历史同期区间偏低水平，单边下跌行情空间或有限。11月生猪期货主力合约可关注11000-12000元/kg区间行情表现 结论：关注生猪LH2601期货合约上逢高卖出的行情机会 风险因素： 1、秋冬季节疫病高发期，注意生猪疫病风险。2、关注各地环保、调研、二育等相关政策消息，政策对未来猪价有一定的指引意义。 正文目录 1.生猪10月期现市场行情回顾......................................................4 2.生猪供需基本面深度剖析：结构性矛盾凸显................................5 2.1供应端分析：产能高位与出栏节奏...............................................................52.2需求端分析：季节性回暖与替代效应...........................................................7 3.生猪市场四重动力将继续维持价格稳定.......................................8 4.结论：猪价超跌后低估值及政策稳定预期增强............................9 图表目录 图1商品猪出栏价格.....................................................................................................................4图2商品猪出栏体重在150公斤以上占比...................................................................................4图3 175kg与标猪价差（元/斤）.................................................................................................4图4商品猪出栏价差:广西-河南....................................................................................................4图5 DCE生猪主连期货合约..........................................................................................................5图6农村农业部：全国能翻母猪存栏量........................................................................................5图7国家统计局：生猪当季末出栏量...........................................................................................5图8全国主要省份二次育肥栏舍利用率........................................................................................6图9涌益中大规模养殖场样本：生猪理论出栏量.........................................................................6图10涌益样本企业月度屠宰开工率.............................................................................................7图11前三级别白条价与生猪出栏价价差......................................................................................7图12屠宰场冻品库存率...............................................................................................................7图13 2号肉鲜-冻肉价差...............................................................................................................7图14鸡蛋主产区均价...................................................................................................................7图15白羽肉鸡价格......................................................................................................................7图16商品猪季节性出栏体重........................................................................................................8图17商品猪出栏体重拆分...........................................................................................................8图18即期出栏肥猪成本...............................................................................................................9图19自繁自养养殖利润...............................................................................................................9图20历史猪价............................................................................................................................10图21河南标猪现货基差（LH01）.............................................................................................10 1.生猪10月期现市场行情回顾 2025年10月生猪现货价格走势呈现明显的"前低后高"特征，整个月经历了深度下跌到强劲反弹的剧烈波动过程。全国外三元生猪均价从月初12.4元/公斤跌至中旬10.8元/公斤的四年低点，随后快速反弹至月末12.34元/公斤，月度累计跌幅收窄至1%。前期价格下跌主要源于生猪集中出栏与市场悲观情绪打压，后期反弹则由养殖端压栏惜售、二次育肥集中入场以及季节性消费启动共同推动。 资料来源：涌益咨询东海期货整理 资料来源：iFIND东海期货整理 10月份生猪市场最显著的结构性特征是标猪与肥猪价格差异的急剧扩大，标肥价差创下近年来的历史新高。根据涌益市场监测数据，9月底175kg与标猪价差仅为0.2元/公斤，而到10月底已扩大至0.75元/公斤。这种价差扩大背后反映的是生猪存栏结构的严重失衡。根据行业数据，在9月中旬底体重在150公斤以上的大猪存栏占比达到阶段性高峰，自此至今有所回落。同时，散户出栏体重也同步下跌，较9月中旬，目前出栏体重已下降2kg/头至142kg/头。 资料来源：涌益咨询东海期货整理 资料来源：iFIND东海期货整理 10月份生猪市场的另一个显著特征是区域价格差异的进一步扩大，南北分化格局达到了近年来的极值水平。根据市场监测数据，10月24日南北区域间（广西-河南）价差已达1.27元/公斤，创下年内新高。这种区域分化格局的形成有多重原因。主要一点是南北养 殖结构的不同，北方地区规模化养殖程度较高，抗风险能力更强，而南方地区散户占比较高，在市场波动中更容易出现恐慌性抛售。散户出栏节奏是导致近期南北地区价格分化及后期肥标价差超季节性走扩的主要原因。 资料来源：文华财经 2025年10月生猪期货市场经历了比现货市场更为剧烈的波动，价格走势呈现出明显的"深V"特征。根据市场数据，生猪期货的下跌趋势实际上始于7月下旬，早于现货市场，9月生猪主连合约率先跌幅8.85%，这种跌幅远超现货市场，这种领先性反映了期货市场的价格发现功能。国庆节假期后，生猪期货价格更是出现断崖式下跌，主力合约最低触及11535元/吨的阶段性低点，成交量放大至5万余手，与9月30日相比增长逾30%。这种放量下跌表明市场的悲观情绪已经达到极致。此后，更为极端的情况出现在10月13日。生猪期货主力合约在这一天最低触及11120元/吨，创下上市以来的历史新低。从技术形态来看，期货价格已经完全跌破了所有重要的支撑位，市场陷入极度恐慌之中。转折点出现在10月下旬，空头回补，成交激增，结束了连日下探态势。然而，期货市场的反弹势头并不持久。10月27日当周，生猪期货主力高开低走，单周成交环比下滑，持仓环比增加20%，周度跌幅近3%，跌幅为年内最高。生猪供需结构性过剩，市场预期较为悲观。 2.生猪供需基本面深度剖析：结构性矛盾凸显 2.1供应端分析：产能高位与出栏节奏 现阶段生猪市场的供应端呈现出"总量过剩、结构失衡"的复杂特征。从总量来看，全国生猪产能及存栏仍处于历史高位，供应压力持续存在；从结构来看，大猪稀缺与标猪过剩并存，形成了严重的结构性矛盾。 图6农村农业部：全国能翻母猪存栏量