生猪养殖行业月度跟踪：农林牧渔行业：11月猪价降幅收窄，出栏量下行

看好/维持 ——生猪养殖行业月度跟踪 行业供需表现：11月生猪均价持续下行，环比降幅收窄。农业农村部监测数据显示，2025年11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为24.25元/公斤、12.55元/公斤和23.05元/公斤，环比变化分别为-5.99%、-0.20%和-1.54%。猪价在11月延续了下行趋势，但环比降幅有所收窄。12月猪价窄幅震荡，截至12月10日，全国外三元生猪均价11.30元/公斤。 未来3-6个月行业大事： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 供应端：11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，月度计划完成度一般，中小养殖户和二育群体认卖出栏，整体供应宽松。需求端：季节性提振效果有限，鲜销走货不畅，屠宰企业存在被迫入库情况，主动补库需求不足。需求端缺乏有力支撑，11月生猪屠宰开工率环比下降0.30个百分点至34.12%。由于上市节奏加快，11月行业出栏体重略有下滑。 产能变化趋势：国家统计局数据显示，9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9万头。从三方数据来看，9月涌益能繁存栏样本数据环比8月下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28%。官方与三方数据趋势一致，猪价加速下行趋势下，产能去化趋势已现。 政策调控叠加价格低迷，产能去化有望加速。国家统计局数据显示，10月末能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.10%。前期会议明确产能调控、出栏体重和资金环保等要求，目前政策调控已进入全面落实阶段。截至25年12月19日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-130.88元，外购仔猪盈利-189.50元/头，养殖持续亏损。随着调控落地与亏损积累，产能去化有望逐步加速。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 后市周期预判：政策引导下的产能调控仍是未来一段时间的核心旋律，产能去化通道已开启，后市有望逐步加速，猪价有望在26年下半年迎来向上拐点。优质产能成本优势进一步凸显，并在调控完成后迎来更好的盈利弹性。估值方面，行业指数PB有所回升，但仍处历史中位数以下，板块估值具备安全边际。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 11月上市企业销售数据： 销售均价环比微增。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望11月份实现生猪销售均价分别为11.56、11.71、11.56和11.54元/公斤，均价环比分别变动0.09%、1.21%、2.48%和2.30%。 出栏量环比下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技10月份实现生猪销量分别为660、435、157和87万头，环比分别变动-6.70%、11.83%、-6.98%和-4.35%。 出栏均重整体下降。牧原股份、温氏股份、新希望11月出栏均重分别为123.04、101.98和100.17公斤。已公布月度出栏体重的公司出栏均重涨跌互现，平均出栏体重下降。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。 目录 1.猪价降幅收窄，产能去化延续.............................................................................................................................................32.销售均价为主，出栏量及均重下行......................................................................................................................................53.风险提示.............................................................................................................................................................................8相关报告汇总...........................................................................................................................................................................9 插图目录 图1：猪价走势（元/千克）...................................................................................................................................................3图2：生猪屠宰开工率...........................................................................................................................................................3图3：宰后均重：白条猪肉瘦肉型（公斤）...........................................................................................................................3图4：大宗原料市场价（元/公斤）........................................................................................................................................4图5：大宗原料期货价格（元/吨）........................................................................................................................................4图6：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）..........................................................................................................................4图7：仔猪价格跟随生猪下行（元/公斤）..............................................................................................................................4图8：生猪养殖盈利（元/头）................................................................................................................................................5图9：生猪养殖指数PB估值.................................................................................................................................................5图10：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）.............................................................................................................5图11：上市生猪养殖企业月度销量（万头）.........................................................................................................................6图12：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）.........................................................................................................................7 表格目录 表1：上市猪企出栏量（万头）情况......................................................................................................................................6 表2：上市猪企养殖成本梳理（元/公斤）..............................................................................................................................7 1.猪价降幅收窄，产能去化延续 生猪均价持续下行，环比降幅收窄。农业农村部监测数据显示，2025年11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为24.25元/公斤、12.55元/公斤和23.05元/公斤，同比变化分别为-29.55%、-27.61%和-19.68%，环比变化分别为-5.99%、-0.20%和-1.54%。猪价在11月延续了下行趋势，但环比降幅有所收窄。12月猪价窄幅震荡，截至12月10日，全国外三元生猪均价11.30元/公斤。 供应端：11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，月度计划完成度一般，中小养殖户和二育群体认卖出栏，整体供应宽松。需求端：季节性提振效果有限，猪肉供给增多，鲜销率下降，鲜销走货不畅，屠宰企业存在被迫入库情况，由于市场悲观预期，主动补库需求不足。需求端缺乏有力支撑，11月生猪屠宰开工率环比下降0.30个百分点至34.12%。由于上市节奏加快，11月行业出栏体重略有下滑，白条猪宰后均重回落至88公斤左右。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 大宗原料走势相对平稳。近期大宗原材料现货价格表现相对平稳，截至12月11日，全国玉米市场价2.43元/公斤，同比上涨4.7%；全国豆粕市场价3.29元/公斤，同比上涨0.3%。由于猪价持续下行，全国猪粮比价在12月上旬一度跌破5:1，截至12月19日，全国猪粮比价回升至5.03:1。 产能下行通道已开启。国家统计局数据显示，10月末能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.10%，产能下行通道已开启。从三方数据来看，11月涌益能繁存栏样本数据环比10月基本持平，钢联样本数据环比下降0.38%，其中中小散户产能环比下滑0.78%。 政策调控叠加价格低迷，产能去化有望加速。9月16日，农业农村部与国家发改委在京召开生猪产能调控企业座谈会，会议明确产能调控、出栏体重和资金环保调控要求，传递了政府“去产能，稳猪价”的决心。目前政策调控已进入全面落实阶段，头部企业已有积极响应，牧原股份9月末