2025年前三季度，公司实现营业收入20.36亿元，同比增长22.86%；归母净利润1.39亿元，同比增长22.25%。其中，单三季度营业收入6.46亿元，同比增长9.20%；归母净利润115万元，同比下降94.94%。单三季度利润下降主要受以下因素影响：（1）六期项目投产导致产量加大，为加快产品周转，公司加大营销力度，兽用化学药品毛利率下降，销售费用增加；（2）母公司上调员工薪酬，导致成本增加；（3）加大研发投入，部分研发投入费用化。
兽用化药板块表现向好：（1）金霉素销量大幅增长，美国市场销量持续增长，牛用金霉素市场进一步增加，金霉素饮水剂销量逐步提升。公司上调美国市场售价后销量未受影响，上半年美国子公司销售额稳步增长。公司积极开拓其他海外市场，整体销量表现良好。（2）国内市场，金霉素预混剂获得羊批文，牛和兔药号在申报中，反刍动物市场增量可观。（3）六期工程全面投产，土霉素产量、销量同步增长。成本方面，玉米淀粉和能源成本下降，带动产品成本向下调整。
宠物业务积极推进：（1）公司以化药和疫苗产品为主，保健类产品为辅，采用“双品双线”模式，国内外分别研发和生产，国外产品可由国内销售，形成进口国产双品牌。目前售出产品15个，保健产品8个，功能性食品及狂犬疫苗各1个，申报产品十余个。（2）AI养宠伙伴“艾宠易”APP上线，涵盖表情识别、养宠百科等功能，拓展销售渠道。（3）公司获得饲料添加剂红法夫酵母产品批准文号，虾青素项目见成效，建有年产3,000吨虾青素建设项目。
投资建议：公司化药板块受益于市场需求增长、成本优化及价格提升，盈利能力显著修复。六期工程巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。维持“买入”评级，预测2025-2027年营业收入分别为28.35/30.30/32.74亿元，归母净利润分别为1.97/3.26/4.23亿元，对应EPS为0.26/0.42/0.55元，PE分别为28/17/13倍。
风险提示：原材料价格上涨、下游养殖行业波动、国际贸易环境变化、新产品研发及市场开发不达预期。
