2025年第三季度铜产量趋势研究（第二部分）

全球 | 金属与采矿 考察铜产量趋势：2025年第三季度，第二部分 基于代表全球55% mined铜供应的公司，2025年第三季度铜产量同比去年下降了2.4%。 我们追踪报告季度产量的矿山的铜产量。这些公司约占全球开采铜产量的70%。根据我们数据库中已报告截至目前的第三季度产量的公司的报告，2025年第三季度的总开采铜产量环比下降了1.0%，并且由于本季度多次运营挑战，同比下降了2.4%。由于格拉斯伯格的暂时停工，我们预计2025年第四季度的同比降幅会更大。 每季度铜产量（选公司），kt 这份笔记是我们持续进行的关于全球铜生产趋势的季度系列报告的最新一期。在本期中，我们纳入了已报告2025年第三季度产量的公司的数据。正如我们之前的调研中所讨论的，矿山供应增长对铜市场平衡的影响是一个关键争论点。一些人认为，由于需求疲软和预计从一些存在严重运营问题的矿山恢复生产，短期内市场赤字不太可能出现。我们不同意这种观点，因为我们相信整体供应的预期风险仍然存在下行风险。即使在全球GDP增长2%的世界里，我们也预计未来一年铜市场将出现显著赤字。 下表显示了截至目前报告了第三季度产量的我们数据库中矿业公司的季度铜产量。这些矿业的产量占全球铜矿供应的55%。这些公司的报告总量环比下降了1.0%（与2025年第二季度相比）和同比减少了2.4%，这主要是由于Kamoa-Kakula和Grasberg矿山的运营挑战所致。预计第四季度将出现更显著的同比下滑，因为当产能达到峰值时，占全球供应约3%的Grasberg矿山预计本季度将完全停工。 我方呼吁：我们基于行业面临的严重供应限制和全球需求增长的组合，对铜价前景持乐观态度。铜股今年迄今为止表现良好，我们预计这种强劲表现将在未来一年及以后持续。我们的建议是持有铜矿商篮子，以最大限度地降低特殊风险敞口。 克里斯托弗·拉费米纳, CFA* | 股票分析师(212) 336-7304 | clafemina@jefferies.com 帕特里夏·霍夫，CFA* | 股票分析师(212) 707-6362 | phove@jefferies.com 季度开采铜产量 我们从报告季度产量的矿场追踪铜产量。这些公司，如图表1所示，约占全球开采铜供应量的~70% 下表仅显示我们数据库中已报告今年第三季度生产的企业。这些矿山企业占全球铜矿供应量的55%。这些公司第三季度的总报告产量环比下降1.0%（相对于2025年第二季度），同比下降2.4%，主要原因是格拉斯堡（Grasberg）和卡莫亚-卡库拉（Kamoa-Kakula）矿山的运营挑战。 铜供需展望 根据我们的预测，铜市已进入一个日益增长赤字的时期。 由于全球需求增长和供应严重受限，我们看好铜市的短期表现。我们的铜供需模型，其中包含铜价预测，如下所示。 公司估值/风险 对于本报告中推荐公司的重大信息披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。 分析师认证： 我，克里斯托弗·拉费米纳，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明，我没有任何一部分薪酬与本研究报告中所表达的具体建议或观点直接或间接相关。 我，帕特里夏·霍夫，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。 和所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（员）的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了某些定期发布的行业报告外，大部分报告会根据分析师的判断在适当的时间不定期发布。 投资建议记录 (《马德里注册协定》第3条第1款(e)和第7条)建议已发布 建议已分发 公司内部披露 分析师已访问了巴里克黄金公司的物料操作。发行人已支付或报销了分析师就此次访问所产生的一部分或全部差旅费用 哈米什·威尔特希尔在必和必拓集团有限公司（澳交所：BHP）持有股权。分析师已访问纽蒙特的材料运营。发行人已支付或报销了分析师的部分或全部差旅费用。that visit分析师已访问纽蒙特的材料运营。发行人已支付或报销了分析师的部分或全部差旅费用。that visit 杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在英美资源公司证券或ADR上进行做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在安托法加斯塔证券或ADR上进行做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在嘉能可证券或ADR上进行做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在力拓证券或ADR上进行做市。 在过去12个月内，Jefferies金融集团 Inc.及其关联公司或子公司已从克利夫兰-克利夫斯公司 CInc. 的投资银行业务中收到报酬。 杰斐逊投资集团股份有限公司、其附属公司或子公司正在作为经理或共同经理，负责克利夫兰-克利夫公司或其一家附属公司的证券承销或配售。 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，为克利夫兰-克利夫斯公司或其关联公司承销或配售证券。 银行服务正在被提供或已经提供。 杰弗里斯金融集团公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，为科勒自然资源公司或其关联公司承销或分销证券。 在过去12个月内，Jefferies金融集团公司及其关联公司或子公司已从第一量子获得投资银行服务的报酬。 在过去十二个月内，First Quantum一直是Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司的客户，投资银行服务正在或已经被提供。 杰弗里斯国际有限公司、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与第一量子公司达成提供投资服务协议。 对于本报告中推荐公司的重大信息披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。 杰弗里斯评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为+15%或-10%的证券。 表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。NR - 投资评级和价格目标已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。限制 - 描述在杰富瑞参与某些交易时,公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通的发行人,包括投资建议。 监控 - 描述其公司基本面和财务状况正被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法体系 杰富瑞分配等级的方法可能包括：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰富瑞品牌选择 杰弗里斯特许经营选择包括我们股权分析师在过去12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营选择将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师推荐的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再评级为买入以及/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可以指出我们认为选择属于的投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 这份报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的本地货币价格目标是基于先前交易日（除非另有注明）的汇率转换得出的。如果在此日期之后汇率出现波动，那将影响非美元目标价格，并且不应再依赖于此。此外，投资其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 • 阿尔考亚 (AA: $36.79, 买入) • 阿尔法金属资源公司 (AMR: $173.26, 持有) • 安哥拉美金属公司 (AAL LN: p2,875.00, 买入) •安托法加斯塔 (ANTO LN: p2,790.00, 持有) • 比尔公司 (BHP: $57.05, 持有) • 比尔公司 (BHP AU: AUD43.45, 持有) • 比尔公司(BHP LN: p2,165.00, 持有) • 巴里克矿业公司 (B: $32.80, 买入) 金属与采矿股票分析2025年11月2日 • 盘石铜业公司 (CS CN: C$12.52, 买入) • 克利夫兰-克拉克斯公司 (CLF:$12.43, 持有) • 商业金属公司 (CMC: $59.36, 持有) • 核心自然资源公司 (CNR: $79.00, 买入) • 一量子公司 (FM CN: C$29.12, 买入) • 弗里波特麦克莫伦公司 (FCX: $41.70, 买入) • 必和必拓公司 (GLEN LN: p364.45, 买入) • 墨西哥集团，S.A.B. de C.V. (GMEXICOB MM: MXN160.62, 持有)• 赫德贝矿业公司 (HBM CN: C$22.48, 买入) • 艾芬豪矿业公司 (IVN CN:C$14.03, 买入) • 坦科矿业公司 (LUN CN: C$22.56, 买入) • 澳大利亚矿业集团 (1208 HK: HK$6.91, 持有) • 纽蒙特公司 (NEM: $80.97, 买入) •纳克公司 (NUE: $150.05, 买入) • 皮博迪能源公司 (BTU: $27.42, 买入) •拉马科资源公司 (METC: $30.36, 持有) • 里奥廷托公司 (RIO: $71.74, 持有) • 里奥廷托公司 (RIO AU: AUD132.87, 持有) • 里奥廷托公司 (RIO LN: p5,486.00, 持有) • 沙弗莱资源有限公司 (SFR AU: AUD16.24, 持有