核心观点
部分周期行业进入强趋势-低拥挤区域。2025年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind全A指数超额2.7%，ETF组合相对中证800超额4.2%，叠加PB-ROE选股组合后相对wind全A指数超额3.3%，在二浪反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。
行业轮动方案
- 趋势模型：部分周期行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如化工、有色和钢铁等，TMT板块中通信、计算机和传媒拥挤度偏高，建议谨慎，市场在4月可能继续高切低。
- 景气模型：电子、新能源和有色等行业近一年来一直处于“高景气-强趋势”区域，且拥挤度不高，在主动去库存末期我们建议关注成长中有望库存底部反转的行业。
宏观层面
- 经济景气指数：有修复迹象，三季报沪深300盈利增速转正，有望继续企稳回升。
- 通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能触底企稳。
- 库存周期分析：当前处于主动去库存阶段，但近期经济和库存景气指数近期有修复迹象，可持续跟踪。
中观层面
- 消费板块：估值处于历史中枢区域，食品饮料、家电已下跌至0轴以下，业绩透支年份分别回到74%、63%和69%分位数。
- 通信板块：业绩透支年份已至历史顶部区域，业绩透支年份3月底约为5.3年，处于历史74%分位数，当前通信估值已上升至历史顶部区域。
- 大金融板块：
- 银行：未来一年预计会有绝对收益配置价值。
- 保险：估值历史最低，等待十年国债收益率的拐点信号。
- 地产行业：估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。
微观层面
- 行业景气趋势配置模型：选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业。模型2023年相对wind全A指数超额9%，2024年绝对收益为15.0%，相对wind全A指数超额5.0%，2025年截止3月底相对wind全A超额2.7%。
- 行业困境反转配置模型：选取当前困境或者过去困境有所反弹的行业中，长期景气有望改善的行业。2024年以来，我们添加了基本面维度的信息，将行业库存周期的框架纳入进去。困境反转策略2024年绝对收益25.6%，相对行业等权超额14.5%，2025年截止3月底相对基准超额5.5%。
- 行业配置落地：
- ETF配置：行业ETF组合年初至今相对基准超额4.2%。
- 选股配置：行业景气度选股模型2022年策略超额10.2%，2023年超额10.4%，2024年策略绝对收益14.6%，超额wind全A指数4.6%，2025年截止3月底超额收益为3.3%。
4月行业配置建议
- 补库存预期：47%（电子15%、有色金属17%、汽车3%、电力设备及新能源12%）
- 高切低：37%（农林牧渔9%、非银12%、钢铁7%、基础化工7%、建材2%）
- 军工：16%
