微博（WB US）：2025年第三季度展望：部分垂直领域面临逆风，广告业务承压

Weibo (WB US) 的 3Q25 预览：广告业务受某些垂直领域压力影响。

• 核心观点： 预计 Weibo 3Q25 总收入同比下降 5% 至 4.42 亿美元，主要由于快速消费品、手机和网络游戏等垂直领域的广告需求低于预期。预计非 GAAP 净利润同比下降 20% 至 1.11 亿美元，主要由于收入下降和 AI 投资增加。
• 广告业务： 预计 3Q25E 广告和营销收入同比下降 6% 至 3.77 亿美元。快速消费品垂直领域的广告收入受到 3Q24 年奥运会的基数效应影响；手机行业的广告收入同比下降，因为手机制造商在销量下降的情况下收紧了广告预算；网络游戏垂直领域的广告收入同比下降，因为某些主要客户的广告预算下降。电子商务和汽车等垂直领域的广告收入保持 resilient YoY 增长，这应部分抵消其他垂直领域的下降。
• AI 发展： 对 Weibo 的 AI 发展保持乐观。QuestMobile 的数据显示，Weibo 的智能搜索的采用率（总用户的 12%）和使用频率（每用户每月 36.6 次）高于其他 AI 搜索应用，这得益于其高质量搜索结果。智能搜索 MAU 在 2025 年 6 月超过 5000 万，预计到 2025 年 9 月 MAU 将进一步增长。AI 将继续提高 Weibo 广告解决方案的投资回报率，通过增强广告转化率和广告投放效率。
• 利润率： 预计 3Q25E 非 GAAP OPM 下降至 29%，从 3Q24 的 35% 下降，主要由于收入下降和 AI 投资增加。预计 2025E 非 GAAP 净利润同比下降 3% 至 4.62 亿美元。
• 估值： 将估值窗口向前滚动至 2026E，并将目标价调至 14.0 美元，基于 2026E 非 GAAP 市盈率 8 倍（此前为 2025E 非 GAAP 市盈率 8 倍）。维持买入评级，关注 2026E 的收入复苏和 AI 盈利能力。
• 关键数据： 预计 3Q25E 总收入 4.42 亿美元，非 GAAP 净利润 1.11 亿美元。预计 2025E-2027E 总收入分别为 17.23 亿美元、17.70 亿美元和 18.16 亿美元，非 GAAP 净利润分别为 4.62 亿美元、4.67 亿美元和 4.82 亿美元。
• 研究结论： 尽管广告业务复苏需要时间，但其相对稳定的盈利能力和净现金水平应支持良好的股东回报（约每年 2 亿美元股息，相当于约 7% 的股息收益率）。