2025年医保谈判点评：首次引入商保目录，为创新药物保驾护航

首次引入商保目录，为创新药物保驾护航 2025年医保谈判点评 核心观点 ⚫事件：近日，国家医保局组织开展了为期5天的医保药品目录谈判以及商保创新药目录工作，120家内外资企业参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个。新版目录拟于12月初发布并于明年1月1日起正式执行。本次医保谈判与以往有几点不同： ⚫首次增设商保创新药目录，为高昂或罕见病药物打开市场空间。商保创新药目录的引入，有望通过引导市场力量解决高价创新药的可及性与可负担性问题。从药物类型来看，主要为罕见病用药、高价值创新药以及独家或首创新药。商保目录有望突破此类药物原有的销售瓶颈，打开受限的市场空间。例如，市场关注度较高的CAR-T（细胞治疗）药物，由于年治疗费用高达百万元级别，乙类目录难以承担，此次共有5款CAR-T药物申报，有望为患者群体带来福音。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320傅肖依执业证书编号：S0860524080006fuxiaoyi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫首次采用“双目录”谈判，药企申报策略更加分化。不同于以往药企仅能选择单报乙类目录或单报创新药目录，今年新增了双目录申报，为企业提供了更多权衡抉择的空间。以市场较关心的进口PD-1药物为例，此前BMS的O药（纳武利尤单抗）两次医保乙类谈判失败，而此次选择双报，意在保证进入医保目录；而竞品默沙东的K药（帕博利珠单抗）仍未进行任何申报。仅申报乙类目录的药品反映了企业希望借助医保目录快速打开市场空间，通过降价实现“以价换量”；而双报或仅申报商保目录的药品则反映了企业降价意愿较低，希望通过药品差异化优势触达目标患者群体。 胡俊涛执业证书编号：S0860124030026hujuntao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫双抗、ADC等药物聚焦乙类目录，国产创新药物成为明星进口药品的主要竞争对手。例如，率先获批的进口TROP2 ADC药物戈沙妥珠单抗（吉利德）在去年谈判失败后，今年通过双申报再次冲击医保目录。而同为TROP2 ADC的芦康沙妥珠单抗（科伦博泰）今年首次参与医保谈判，仅申报乙类目录，与进口药品直面竞争。双抗药物中，康方2款核心产品依沃西单抗与卡度尼利单抗亦是市场关注焦点。 ESMO会议 ：中 国 源头 创 新唱 响 国 际舞台：——2025 ESMO部分重点研究梳理2025-10-24创新驱动成长，坚守创新药及产业链：——医药生物2025年中报综述2025-09-02国产创新药具备全球竞争力，出海正盛：——医药行业周专题2025-08-01 ⚫总的来看，国家进一步加大对创新药物的支持力度，医保支付体系日益多元，为更多药物建立创新支付通道。商保力量成为重要的增量来源，有望从支付端打开创新药的市场需求通道。 投资建议与投资标的 ⚫医保局大力鼓励创新药高质量发展，创新药支付端政策趋暖愈发明确。国内药企也正在积极向创新转型升级，相关标的：恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、信立泰(002294，增持)、奥赛康(002755，买入)、京新药业(002020，买入)、恩华药业(002262，未评级)、海思科(002653，未评级)、科伦博泰生物-B(06990，未评级)、和黄医药(00013，买入)、康方生物(09926，未评级)等 风险提示 ⚫医药行业政策超出预期、药品竞争加剧、药品销售不及预期等风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。据 投资评级和相关定义证 券 研 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；究 报 告暂 行 规 公司投资评级的量化标准定 》 以 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准：票 达 到 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。