Q3收入持续高增长，算力业务布局持续加码

消费电子组件 协创数据（300857.SZ） 买入-A(维持) Q3收入持续高增长，算力业务布局持续加码 2025年11月6日 公司研究/公司快报 事件描述 10月29日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入83.31亿元，同比高增54.43%；前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%，实现扣非净利润6.83亿元，同比增25.03%。2025年三季度公司实现收入33.87亿元，同比高增86.43%；三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%，实现扣非净利润2.64亿元，同比增长36.86%。 事件点评 算力业务逐步放量驱动公司收入增长提速。前三季度在算力业务高增长的同时，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现，共同推动收入增长提速。同时，公司毛利率保持稳定，今年前三季度毛利率达17.65%，较上年同期降低0.19个百分点。在利润端，前三季度公司销售、研发费用率分别较上年同期提高0.15、0.05个百分点，管理费用率较上年同期降低0.52个百分点。而受业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加影响，今年前三季度公司净利率为8.22%，较上年同期降低2.04个百分点。 算力租赁业务布局持续加码。一方面，公司积极通过多元化融资渠道补充资金，今年以来公司已陆续向银行等金融机构申请总计不超过245亿人民币或等值外币的授信额度，与此同时，公司计划在港交所挂牌上市并发行H股，目前已向港交所递交申请资料，为算力租赁等新业务的拓展提供了充足的资金储备；另一方面，今年以来，公司持续推动服务器相关资产采购，截至目前，年内公司已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达到123.5亿元。我们预计，未来几个季度内公司有望凭借在算力服务器维保方面的优势，快速斩获客户的算力租赁订单，算力租赁业务开始贡献重要业绩增量。 投资建议 分析师： 公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收 入 高 速 增 长 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年EPS分 别 为3.29\5.65\8.38，对应公司11月5日收盘价156.90元，2025-2027年PE分别为47.7\27.8\18.7，维持“买入-A”评级。 方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 研究助理： 邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。 财务数据与估值： 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层