年报点评：并购助力业绩高增长，定增加码业务长远布局

软件行业 唐月 执业证书编号：S0730512030001 021-50588666-8020 tangyue@ccnew.com 并购助力业绩高增长，定增加码业务长远布局 ——东方网力（（300367））年年报点评 证券研究报告-公司点评 增持（首次） 发布日期：2016年2月16日 报告关键要素: 作为国内视频监控管理平台的领导厂商，公司近年来竞争实力不断加强。在保持内生性增长的同时，2015年公司外延式扩张的步伐明显加快。借助在视频大数据、机器人、智能交通等领域进行的业务整合以及定增项目的顺利实施，公司有望在未来保持业绩的高速增长。预计16-17年公司EPS为1.06元、1.40元（不计入增发带来的股权稀释），按2月16日收盘价67.9元计算，对应PE为64.2倍、48.52倍，给予公司“增持”的投资评级。 事件:  公司公布了2015年报、利润分配方案、2016年1季报业绩预告及非公开增发事项。2015年公司实现销售收入10.17亿元，同比增长58.92%；营业利润2.48万元，同比增长92.8%；实现净利润2.49亿元，同比增长83%；实现扣非后净利润2.47亿元，同比增长82.65%，每股收益为0.84元。拟向全体股东每10股派发1.25元转增15股。公司预计2016年1季度盈利2819-2588万元，同比增长10%-40%。 点评:  外延式扩张驱动下，公司全年收入快速增长。2015年公司实现销售收入10.17亿元，同比增速58.92%，较上年增长了12.44个百分点。新并购的标的中，华启智能、嘉琦智能、中盟科技、动力盈科分别获得了11390万元、3106万元、14735万元、7501万元收入，预计带来并表后收入21996万元（中盟科技作为参股公司2015年未实现并表），预计占2015年总体收入的21.6%。除去以上公司的并表因素，2015年公司收入预计增长24.5%，净利润预计增长16.6%，仍保持了稳定的增长态势。考虑到这4家公司的并购都是在4季度完成，同时公司将在2016年加大对中盟科技的持股比例，预计并购因素在2016年前3个季度仍将给公司带来积极的影响。 图 1：2009-2015公司销售收入及其增速 图 2：2009-2015公司分业务收入及其增速 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 6 页 分产品来看，并购带来的新增业务是公司增长的主要动能。其中，公司传统主营业务中PVG网络视频管理平台业务收入4.96亿元，同比增长23.18%，较上年下滑了60.34个百分点；另一大传统主营网络硬盘录像机业务实现收入1.54亿元，同比增长25.07%，较上年下滑了27.26个百分点。同时在并购后公司新增的前端设备收入1.62亿元和轨道交通信息系统收入1.11亿元，在2015年总体收入中分别占比16%和11%。  外延式扩张增加了公司业务的延展性。2015年公司先后收购了嘉琦智能、华启智能、爱耳目、JIBO、中盟科技、动力盈科、Knightscope、为有视讯8家公司，其中包括4次耗资上亿的并购业务。一系列的外延式扩张，帮助公司投资了JIBO家庭机器人、Knightscope安保服务机器人、爱耳目家庭摄像机、盯盯拍行车记录仪等智能硬件产品，在增强原有视频侦察产品竞争优势的基础上，介入到了社会化视频专网运营、智能交通、机器人等业务领域。 表 1：公司上市后资本运作情况 标的 投入 （亿元） 完成后持股比例 公告日期 主要产品及业务 业绩承诺 为有视讯 0.05 4.55% 2015.12.23 智能行车记录仪 2016-2018年行车记录仪出货量每年分别不低于40万个、80万个、120万个； 2016-2018年净利润每年分别不低于1,000万元、1,300万元、1,690万元 Knightscope 0.31725 5.98% 2015.10.10 安全警卫机器人 — 动力盈科 1.443139 30.6667% 2015.9.29 安防监控产品及社会视频专网服务运营 2015-2017年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润应分别不低于4,000万元、4,800万元、5,760万元 中盟科技 1.1675 25% 2015.9.25 智能交通解决方案 2015-2017年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于3,630万元、4,356万元、5,227万元 增资 0.5 32.25% 2015.12.24 JIBO $0.020 2.34% 2015.7.16 婴幼儿、老人看护智能家用机器人 — 增资 $0.029 4.10% 2015.12.8 爱耳目 0.131044 19.5% 2015.7.9 家庭摄像机 2015-2017年各类智能摄像头实际销售数量每年分别不低于50万个、200万个、400万个，合计650万个，净利润分别不低于800万元、1200万元、1800万元 华启智能 7.13 100.0% 2015.5.5 高铁动车组车载旅客信息系统 2015-2017年归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5,200万元、6,500万元、8,000万元 嘉琦智能 2 100.0% 2015.5.5 为公安刑侦部门提供视频快速采集调阅、智能视频分析系统、海量视频检索摘要、视频内容快速检2015-2017年归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1,730万元、2,200万元、2,833万元 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 6 页 索等系统和设备以及提供解决方案 赛能视频 0.6 51.0% 2014.9.25 以西北为主的安防监控系统集成业务 — E-FORD 0.158901 40.8% 2014.6.11 — — 资料来源：公司公告，中原证券  作为国内视频监控管理平台的领导厂商，公司竞争实力不断增强，传统主营业务维持高景气度。根据IHS的报告，2014年公司视频监控管理平台业务的市场份额跃居中国第一，全球第三。截至2014年末，我国共有34个省级行政区，288个地级市，897个市辖区，这些地区人口密度大，流动人口集中，有较强的安防需求，是平安城市最主要的建设地区，也是视频监控平台的主要市场，近年来视频监控需求快速增长，整体市场规模不断扩大。2014年我国视频监控市场规模为57.07亿美元，2018年将突破100亿美元，2014-2019年的复合年均增长率为15.7%，仍将保持较高的景气度。  公司成本和销售费用获得改善，推动盈利能力大幅提升。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为56.3%、24.4%、24.4%，分别较上年提升2.5、4.3、3.2个百分点，盈利能力获得明显改善。三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为9.5%、18.0%、2.6%，分别较上年下滑了1.9、0.3、-0.3个百分点。产品毛利率的提升和销售费用率的持续下滑，成为2015年推动公司盈利能力提升两大引擎。 分产品来看，两大主要的传统产品PVG网络视频管理平台和网络硬盘录像机的毛利率分别为67.44%和49.1%，较上年皆有3.23和2.76个百分点的提升；新增的两大产品前段设备和轨道交通信息系统的毛利率分别为37.35%和65.56%，分别高于综合毛利率-18.94和9.27个百分点。考虑到2015年新并购的业务仅有部分收入并表，预计2016年公司总体毛利率或出现一定程度的下滑。 图 3：2009-2015公司盈利能力 图 4：2009-2015公司费用情况 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 6 页  增发项目深入视频云大数据和智能服务机器人领域，为长远发展布局。根据公司公布的非公开发行股票预案，拟向不超过5名对象非公开发行不超过8000万股（发行定价基准日为发行期首日），募集资金18.29776亿元。其中有15.23亿元用于视频云大数据及智能终端产业化项目，1.57亿元用于智能服务机器人项目，2.5亿元用于补充流动资金。 表 2：公司非公开发行情况 项目名称 募资总额 （万元） 建设期 项目实施对公司的影响 视频云大数据及智能终端产业化项目 142,271.58 1年 保持并加强公司技术领先优势，提升公司盈利能力；扩大公司产品研发、生产能力 智能服务机器人项目 15,706.02 1年 夯实公司智能机器人市场布局，实现公司视频、大数据、云计算、人工智能技术在智能服务机器人产品的应用，保持技术先进性 补充流动资金 25,000 - 总计 182,977.60 - - 资料来源：公司公告，中原证券 视频云大数据及智能终端产业化项目由公安大数据分析应用平台、视图机器识别云服务平台、视频云联网服务平台、警用智能硬件四部分组成，由子公司东方网力（苏州）智能科技有限公司负责实施。该项目是基于公司以前产品的进一步延伸，通过对以往视频监控管理平台产生的海量数据进行深度挖掘，完全围绕着公安业务的实际需求而设计研发，有望为公司获得更多的业务机会。 智能服务机器人项目由子公司北京东方瓦力机器人科技有限公司负责实施，项目将在现有视频技术业务基础上，进一步布局智能服务机器人市场，进行家庭机器人JIBO 与安防服务机器人的研发与销售，在强化公司城市视频监控管理平台市场领导地位的同时，采用“互联网+”模式，围绕视频技术与产品构建商业模式。  盈利预测与投资建议：预计16-17年公司EPS为1.06元、1.40元（不计入增发带来的股权稀释），图 5：2015年公司收入结构 图 6：2009-2015公司分项业务毛利率 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 6 页 按2月16日收盘价67.9元计算，对应PE为64.2倍、48.52倍。我们看好公司的长远发展，但是考虑到当前股价对高增长预期反应较为充分，暂给予公司 “增持”的投资评级。  风险提示：并购业务增长不及预期；行业景气度不及预期。 盈利预测 2014 2015 2016E 2017E 营业收入 （亿元） 6.40 10.17 14.78 19.42 增长比率（%） 46.48% 58.92% 45.33% 31.42% 净利润（亿元） 1.36 2.49 3.41 4.51 增长比率（%） 33.30% 83.00% 37.20% 32.32% 每股收益（元） 0.42 0.77 1.06 1.40 市盈率（倍） 161.19 88.08 64.20 48.52 市场数据（2016年2月16日） 基础数据（2015年12月31日） 收盘价 （元） 67.90 一年内最高/最低（元） 138.52/32.16 沪深300指数 2946.71 市净率（倍） 11.15 流通市值（亿元） 101.69 每股净资产 （元） 6.09 每股经营现金流（元） 0.44 毛利率（%） 56.29 净资产收益率（%