2014年三季报点评：三季度业绩增长略有放缓，定增完成助力公司长远发展

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031三季度业绩增长略有放缓，定增完成助力公司长远发展 2014年三季报点评 2014年10月28日 事件：北新建材10月27日晚间发布2014年三季报。报告期内，公司营业收入为61.05亿元，较2013年同期增13.70%；归属于母公司所有者的净利润为7.13亿元，较2013年同期增25.67%；基本每股收益为1.24元。 点评：  三季度业绩增长有所放缓。三季度单季公司营业收入为22.90亿元，同比增长9.21%，归属于母公司所有者净利润为2.94亿元，同比增长14.64%。我们认为，公司三季度单季业绩增长有所放缓一方面是公司收入本身有一定的季节波动，而三季度一般是需求淡季，另一方面则是因为受地产景气度下滑影响所致。报告期内，公司毛利率达29.67%，同比上升0.48个百分点。期间费用率方面，较2013年同期小幅上升0.08个百分点至12.33%。回款方面，应收账款较2013年同期增长27.52%至7.33亿元，增速高于同期收入主要是因为公司实施额度加账期的年度授信销售政策及扩大销售规模所导致。整体来看，公司各项财务指标依然健康出众。  定增完成助力后续发展。根据公司9月28日晚间发布的公告，公司以16.08元/股的价格向中国建材、民族证券、平安大华、财通等9名特定对象非公开发行1.318亿股，募集资金总额21.2亿元。募集资金主要用于建材基地建设项目、结构钢骨建设项目、研发中心建设项目(一期)、平台建设项目及偿还银行贷款。我们认为，随着定增的完成，公司在石膏板上产业的链的布局将更加完整，而结构钢骨则有望成为公司利润新增长点，公司未来发展有望加速前行。  国企改革有望进一步释放公司活力。中国建材集团是国资委改革的试点，公司改革则是在集团下面进行的。目前，集团层面已经成立了专门的混合所有制改革办公室，涉及内容包括产权市场化、员工薪酬市场化、股权激励等，具体方案最终需要经国资委审批，最快有望在年底推出。对于战略投资者方面，公司在选择上主要是基于以下两点考虑：首先，必须是和公司产业链相关；其次，对公司整体盈利能力和财务状况会产生积极作用。  新型城镇化与京津冀一体化建设带来机遇。中共中央、国务院近日印发的《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》中突出强调城镇化要体现生态文明、绿色、低碳、节约集约等要求。而京津冀一体化作为新镇化的“排头兵”，势必要走可持续发展的道路，发展绿色建材、绿色建筑及绿色建材产业园在京津冀地区有着现实需求。公司的石膏板以及北新房屋等业务正是符合了国家倡导的低碳绿色的要求，在政策上有望获得支持，将长期受益。  盈利预测与投资评级：根据公司业务发展的情况，我们小幅上调2014~2016年归属于母公司净利润至11.39亿元 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 北新建材（000786.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2014.9.11 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 徐林锋 行业分析师 执业编号：S1500514070008 联系电话：+86 10 63080935 邮 箱：xulinfeng@cindasc.com 相关研究 《增长稳健，估值优势突出》2013.4.25 《毛利率提升，业绩增长超预期》2013.8.20《石膏板方兴未艾，龙骨添新动力》2013.11.22《业绩增长依然稳健，股价回调凸显估值优势》2014.2.17 《加码石膏板主业，布局结构钢骨》2014.3.17 《稳健风格未变，2014年寻求新增长点》2014.3.20 《成长稳健的白马，关注新型房屋业务》2014.4.23 《中期业绩抢眼，估值有望修复》2014.8.20 《石膏板主业稳定增长，新型房屋提供业绩弹性复》2014.9.11 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 （+2.84%）、13.70亿元（+5.34%）、16.29亿元（+7.12%）。按最新股本计算，公司2014-2016年EPS 分别为1.61元、1.94元和2.30元。考虑到石膏板行业的成长性以及公司在行业内的龙头地位和未来发展状况，我们认为公司当前估值水平较低，维持对其“买入”评级。  风险因素：应收账款周转风险；原材料价格波动风险；房地产继续深入调控带来相关投资大幅下滑。 表1 ：公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 6,685.16 7,490.08 9,188.08 11,033.97 13,208.77 增长率YoY % 12.00% 12.04% 22.67% 20.09% 19.71% 归属母公司净利润(百万元) 676.77 905.51 1,139.04 1,369.74 1,628.63 增长率YoY% 29.48% 33.80% 25.79% 20.25% 18.90% 毛利率% 26.55% 29.73% 29.47% 29.32% 28.97% 净资产收益率ROE% 20.69% 23.28% 19.46% 16.90% 17.08% 追溯摊薄后每股收益EPS(元) 0.96 1.28 1.61 1.94 2.30 市盈率P/E(倍) 19.00 14.00 11.00 9.00 8.00 市净率P/B(倍) 2.96 2.46 1.72 1.46 1.24 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年10月27日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 2,550.11 3,124.09 6,719.53 8,582.94 10,925.01 营业收入 6,685.16 7,490.08 9,188.08 11,033.97 13,208.77 货币资金 659.76 766.93 3,866.79 5,159.18 6,801.25 营业成本 4,910.03 5,263.20 6,480.36 7,798.81 9,382.19 应收票据 43.20 105.68 92.80 112.55 151.90 营业税金及附加 17.82 17.90 20.21 26.48 30.38 应收帐款 216.89 249.41 305.96 367.43 439.85 营业费用 251.62 283.23 275.64 342.05 396.26 预付账款 377.42 518.60 638.32 768.18 924.15 管理费用 354.68 422.66 491.56 599.14 722.52 存货 1,215.07 1,436.95 1,769.14 2,129.08 2,561.34 财务费用 149.81 166.88 145.59 112.40 99.77 其他 37.77 46.52 46.52 46.52 46.52 资产减值损失 8.25 5.14 6.47 7.77 9.31 非流动资产 6,868.20 7,464.83 7,751.21 8,002.19 8,178.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 218.81 137.81 137.81 137.81 137.81 投资净收益 5.98 4.86 6.25 6.25 6.25 固定资产 4,963.24 5,632.08 5,932.27 6,500.32 6,646.15 营业利润 998.92 1,335.93 1,774.50 2,153.55 2,574.58 无形资产 753.23 940.33 964.79 988.06 1,010.00 营业外收入 340.04 133.72 102.60 102.98 103.10 其他 932.93 754.61 716.34 376.00 384.07 营业外支出 290.20 29.80 15.93 18.40 16.53 资产总计 9,418.31 10,588.93 14,470.74 16,585.12 19,103.05 利润总额 1,048.76 1,439.85 1,861.17 2,238.14 2,661.15 流动负债 3,886.96 4,430.62 4,662.45 4,945.12 5,271.76 所得税 113.70 181.79 279.18 335.72 399.17 短期借款 1,777.32 2,778.72 2,778.72 2,778.72 2,778.72 净利润 935.06 1,258.06 1,581.99 1,902.41 2,261.98 应付账款 731.57 756.78 931.88 1,121.47 1,349.16 少数股东损益 258.29 352.55 442.96 532.68 633.35 其他 1,378.07 895.11 951.86 1,044.93 1,143.88 归属母公司净利润 676.77 905.51 1,139.04 1,369.74 1,628.63 非流动负债 1,070.02 726.59 726.59 726.59 726.59 EBITDA 1,444.17 1,911.60 2,351.34 2,756.81 3,205.91 长期借款 521.10 219.45 219.45 219.45 219.45 EPS（追溯摊薄） 0.96 1.28 1.61 1.94 2.30 其他 548.92 507.14 507.14 507.14 507.14 负债合计 4,956.99 5,157.21 5,389.04 5,671.70 5,998.35 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 933.87 1,181.48 1,624.44 2,157.12 2,790.47 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东