Q3收入增长提速，算力业务稳步推进

核心观点与业绩表现
2025年前三季度，协创数据实现营业收入83.31亿元（同比增长54.43%），归母净利润6.98亿元（同比增长25.30%）；Q3单季度营收33.87亿元（同比增长86.43%），扣非归母净利润2.64亿元（同比增长36.86%）。业绩高速增长主要得益于智能算力服务收入大幅增长，服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气。

业务亮点与费用结构
Q3营收增长提速，主要驱动因素为智能算力服务收入显著提升，同时服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气度。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.19%/3.56%/3.14%，其中财务费用率同比提升2.02pct，主要因算力业务前期投入加大、研发投入增加及大规模融资导致财务费用大幅增长。

算力业务布局与资本开支
公司持续加大算力服务领域布局，截至2025Q3末总资产达181.94亿元（同比增长149.08%），存货增至30.01亿元（同比增长66.86%），主要为算力及存储业务备货增加。公司已发布四次算力服务器采购公告，累计金额不超过122亿元，10月22日公告拟采购服务器总金额不超过40亿元。随着已采购服务器的陆续交付，算力业务收入有望加速释放。

资本市场与国际化布局
公司于2025年7月拟在香港联交所发行H股，旨在优化海外布局、增强境外融资能力，并于10月22日正式递交H股发行上市申请。

投资建议与目标价
公司积极布局算力业务，有望受益于AI浪潮下算力需求高速增长。预计2025-2027年营业收入分别为118.82/172.41/234.30亿元，归母净利润分别为11.19/17.56/24.84亿元。给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。

风险提示
需关注新业务推进不及预期、技术研发不及预期、市场竞争加剧等风险。