医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 九州通（600998.SH） 2022年10月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 11.68 一年最高最低(元) 16.25/10.68 总市值(亿元) 218.87 流通市值(亿元) 218.87 总股本(亿股) 18.74 流通股本(亿股) 18.74 近3个月换手率(%) 17.94 股价走势图 数据来源：聚源 《营收及扣非归母净利润双增长，数字化转型成果显现—公司信息更新报告》-2022.8.23 《总代总销等创新业务稳健增长，数字化转型成效显著—公司信息更新报告》-2022.4.26 《Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升—公司信息更新报告》-2021.10.26 Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期，维持“买入”评级 10月24日，公司发布2022年三季报：公司2022年前3季度实现营收1029.46亿元（+11.78%）；归母净利润17.39亿元（-27.70%）；扣非净利润15.15亿元（+15.08%）。EPS 0.9元/股（-0.37元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.52、30.94、36.38亿元，EPS分别为1.42/1.65/1.94元/股，当前股价对应PE分别为8.3/7.1/6.0倍，维持“买入”评级。  推进数字化、平台化和互联网化的转型升级，深化产业链布局及新业态探索 （1）“万店联盟”持续推进，医药零售业务拓展顺利，业绩快速增长；加大专业药房拓展，不断提升专业服务能力。（2）加速打造面向 C 端的“幂健康”平台，C端客户覆盖扩面。（3）提供行业特有的“Bb/BC 一体化” 高效供应链物流服务。（4）总代品牌推广业务持续、快速增长，毛利率大幅提升。  员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性 2022年7月，公司推行了2022年第三期员工持股计划，实际参与认购的员工共计2,082人，股票已于2022年7月15日以非交易过户形式过户至公司第三期员工持股计划账户，过户价格为7.50元/股。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。此外，公司灵活便捷的激励方式可以更加方便地吸纳外部高级人才加盟公司。  风险提示：数字化转型落地不及预期；产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 110,860 122,407 140,853 161,106 184,340 YOY(%) 11.4 10.4 15.1 14.4 14.4 归母净利润(百万元) 3,075 2,448 2,652 3,094 3,638 YOY(%) 78.1 -20.4 8.3 16.7 17.6 毛利率(%) 9.0 8.0 8.7 8.6 8.5 净利率(%) 3.1 2.1 2.0 2.0 2.1 ROE(%) 13.2 9.6 9.6 10.2 11.0 EPS(摊薄/元) 1.64 1.31 1.42 1.65 1.94 P/E(倍) 7.1 8.9 8.3 7.1 6.0 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-102022-022022-062022-10九州通沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期 ....................................................................................................... 3 2、 积极推进数字化、平台化和互联网化的转型升级，不断深化产业链布局及新业态探索 ................................................. 3 3、 员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性 ..................................................................................................... 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 表1： 九州通盈利预测 ................................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期 10月24日，公司发布2022年三季报：公司2022年前3季度实现营收1029.46亿元（+11.78%）；归母净利润17.39亿元（-27.70%）；扣非净利润15.15亿元（+15.08%）。EPS 0.9元/股（-0.37元/股）。公司业绩符合我们的预期。 2022年前3季度公司扣非归母净利润同比增长15.08%，主要原因是公司在上半年稳健增长（13.04%）的基础上，实现第三季度经营业绩的提速增长。另外，公司归母净利润同比减少27.70%，主要原因是2021年同期持有的爱美客股票价格变动引起的公允价值变动等形成非经常性损益为10.88亿元，而2022年非经常性损益仅为2.23亿元。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为351.50亿元(+7.73%)、328.34亿元(+11.86%)、349.62亿元（+16.10%）；归母净利润分别为4.52亿元(-40.48%)、8.17亿元(-42.17%)、4.70亿元（+101.86%）；扣非净利润分别为4.77亿元(+13.52%)、6.29亿元(+12.69%)、4.09亿元（+20.98%）。 Q3营收利润提速增长，业绩持续向好。2022Q3公司营业收入同比增长16.10%，扣非归母净利润同比增长20.98%，单季度同比增速加快，主要原因是2022Q3公司医药分销业务（含数字化分销）稳健增长，总代品牌推广、医药零售、医药工业及 OEM 贴牌等业务快速增长，促进了公司整体经营业绩的提升。 2022Q3公司归母净利润同比大幅增长101.86%，主要原因是公司上述业务快速增长带动整体经营业绩提升，以及2021Q3持有的爱美客股票价格变动引起的公允价值变动等形成非经常性损益为-1.05亿元，而2022Q3非经常性损益为0.61亿元。 从盈利能力来看，公司2022年前3季度毛利率7.80%（-0.41pct），净利率1.87%(-0.89pct)。 费用端来看，2022年前3季度公司整体费用率稳中有降。销售费用率与管理费用率同比均有所下降，分别为2.79%（-0.12pct）和1.84%（-0.21pct）；财务费用率为0.82%（+0.05pct）。 2、 积极推进数字化、平台化和互联网化的转型升级，不断深化产业链布局及新业态探索 （1）“万店联盟”持续推进，医药零售业务拓展顺利，业绩快速增长；加大专业药房拓展，不断提升专业服务能力。公司大力推行的“万店联盟”及专业药房拓展计划，可以有效地对接医院处方外流。截至2022Q3，“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店10016家，覆盖全国31个省市。预计2022年底将突破11000家，力争未来3年发展联盟药店达到30000家以上，服务C端会员人数超过1亿人。2022 年前三季度，医药零售业务实现销售收入 16.50 亿元（+ 24.58%）；实现毛利额 2.96 亿元（+ 43.65%）， 毛利率提升至 17.96%（+2.38pct）。此外，公司旗下北京好药师大药房连锁有限公司承接的健康科技集团蚂蚁保险平台业务和天猫雅培旗舰店代运营业务均进展顺利，业务收入大幅增长，毛利率显著提升。在“双通道”政策下，公司大力推行专业药房拓展计划，截至2022年10月好药师已在湖北、安徽和福建三省共开通7家“双通道”药店。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 （2）加速打造面向 C 端的“幂健康”平台，C端客户覆盖扩面。截至2022Q3，平台付费用户已达25.6万人， “幂健康”医生端提供在线问诊及基础诊疗服务的医生超63万名，实现了C端用户的预约挂号、在线问诊、预约体检、快速购药、健康咨询、慢病管理等功能； “幂健康”药店端已将 O2O 运营、会员管理、门店培训、商保核销、智能审方等系统打通聚合，目前注册药店3.5万家、日均活跃门店1.5万家；“幂健康”互医端已完成互联网医院、处方审核及流转、云药房等系统的整合及商业化应用，2022年前三季度处方流转订单数已达50万单；“幂健康”保司端基于公司“BC 一体化” +“万店联盟”能力，提供 O2O+B2C 的履约服务，并从药品赔付前置延伸到问诊服务，2022年前三季度已为商业保险提供药品履约服务的订单数达171万单。 （3）提供行业特有的“Bb/BC 一体化” 高效供应链物流服务。截至2022Q3，公司已投入运营广东、上海、江苏、湖北、杭州5处BC一体仓，每日揽收率达99%以上，极大提高了供应链服务效率，满足了不同客户需求；公司已完成湖北、重庆、山东、河南 4 家公司物流“Bb一体化”改造，并成功为上下游客户提供“Bb 一体化”仓储改造服务。未来三年公司争取完成“Bb/BC 仓配一体化”能力的全覆盖。 （4）总代品牌推广业务持续、快速增长，毛利率大幅提升。2022年前三季度，总代品牌推广业务实现销售收入95.03亿元（+13.52