Q3顽皮、领先收入保持高增，境外业务稳步推进

主要观点：

• 公司发布2025年三季报：1-9月实现收入38.6亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.33亿元，同比增长18.2%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长33.5%。分季度看，2025Q1、Q2、Q3公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12亿元、1.3亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%（2025Q3归母净利润同比下降主要是因为2024Q3投资净收益高达0.45亿元）。
• Q3国内自主品牌顽皮、领先收入保持高增长，境外业务稳步推进：2025年1-9月，公司实现收入38.6亿元，同比+21.5%；实现毛利11.8亿元，同比+34.2%；毛利率30.5%，同比+2.9pct。顽皮包含经典、小金盾、精准喂养三大系列，中高端产品占比逐步提升；领先通过与IP合作提高关注度；zeal作为高端价格带补充。境外业务在美国、加拿大、墨西哥建厂，北美产能稀缺性突显。
• 公司销售费用加大投入，职工薪酬和股权激励推升管理费用：2025年1-9月，销售费用4.6亿元，同比+38.6%，销售费用率12.0%；管理费用2.12亿元，同比+59.4%，管理费用率5.5%；财务费用1,564万元，同比-8.2%；研发费用0.74亿元，同比+44.5%。
• 投资建议：预计2025-2027年公司实现主营业务收入53.83亿元、69.14亿元、89.68亿元，同比+20.6%、+28.5%、+29.7%，对应归母净利润4.61亿元、5.81亿元、7.82亿元，同比增长17.0%、26.0%、34.6%，对应EPS1.51元、1.91元、2.57元。维持“买入”评级。
• 风险提示：汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；关税风险。