2025年三季报点评：3Q业绩符合预期，机器人减速器有望开拓新成长空间

基础件2025年11月05日 强推（维持）目标价：49.2元当前价：41.42元 双环传动（002472）2025年三季报点评 3Q业绩符合预期，机器人减速器有望开拓新成长空间 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，营收64.7亿元、同比-4.1%，归母净利8.98亿元、同比+22%。扣非归母8.47亿元、同比+19%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖3Q25业绩符合预期，高毛利业务占比提升拉动归母净利增长。3Q25公司实现营收22.4亿元、同比-7.6%、环比+3.4%。营收同比下滑预计主要为公司产品结构优化，钢材贸易业务取消所致。实现归母净利3.21亿元、同比+21%、环比+6.7%，净利率15.1%、同比+3.7PP、环比+0.1PP。毛利率26.8%、同比+2.9PP、环比-0.4PP。毛利率增长预计主要为新能源齿轮、智能执行结构、减速器等高毛利业务占比提升带动整体毛利率。期间费率11.9%、同比+1.7PP、环比+0.9PP，其中销售费用率1.2%、同比+0.2PP、环比不变，管理费用率4.6%、同比+1.0PP、环比+0.7PP，研发费用率5.2%、同比+0.3PP、环比-0.7PP。 公司基本数据 总股本(万股)84,956.74已上市流通股(万股)75,524.45总市值(亿元)351.89流通市值(亿元)312.82资产负债率(%)44.92每股净资产(元)11.3312个月内最高/最低价51.69/26.50 ❖智能执行机构业务增长稳定，机器人减速器开拓新成长空间。智能执行机构领域公司积极向塑料齿轮领域延伸拓展，经过三年的深耕积累已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。此外公司RV减速器等产品已获得市场积极肯定，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，预计随机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。 ❖投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们预计公司2025-2027年归母净利为12.7亿、15.3亿元，18.5亿元，同比增速对应分别为24%、21%、21%，对应PE为27、23、19倍。采用分部估值，传统业务预计26年净利14.5亿元，给予25倍PE，减速器业务预计26年净利0.8亿元，给予70倍PE，合计给予公司26年目标市值418亿元，对应目标价49.2元，维持“强推”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：新能源乘用车销量、海外拓展、机器人行业发展等不及预期。 《双环传动（002472）2025年中报点评：2Q业绩符合预期，高毛利业务占比稳健提升》2025-08-28《双环传动（002472）深度研究报告：传动齿轮领先者，机器人减速器开拓新空间》2025-01-30《双环传动（002472）：自动变速箱产能密集投放，公司业绩进入爆发期》2017-08-23 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所