核心观点与关键数据
- 业绩增长加速：先导智能2025年前三季度实现营业收入104.39亿元，同比增长14.56%；归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%。Q3单季度业绩加速增长，营业收入38.28亿元，同比增长13.95%，环比增长9.00%；归母净利润4.46亿元，同比增长198.92%，环比增长18.95%。
- 行业复苏拐点确立：锂电池行业出现明显复苏态势，国内外储能需求大幅增长带动行业供需变化，新增订单强劲复苏，公司前三季度新签订单已超过去年全年水平。
- 盈利能力修复：公司毛利率为32.72%，同比下降3.7%，预计四季度起随新订单确认将逐步恢复。净利率为11.13%，同比提升4.69个百分点。主要得益于降本增效成果显现和过往计提的坏账准备收回。
- 经营质量改善：经营活动产生的现金流量净额38.48亿元，同比大幅改善，表明下游客户回款情况持续好转。
- 传统锂电设备景气回升：国内外储能市场需求爆发，头部客户重启大规模资本开支，公司深度绑定宁德时代，受益于中国锂电池企业出海和海外客户扩产，有望进入新一轮景气周期。
- 固态电池设备先发优势：公司在固态电池设备领域具备显著先发优势，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，并已向国内外头部客户交付设备，相关产品得到客户认可，并陆续获得重复订单。
研究结论
- 盈利预测与估值：预测公司2025年-2027年营业收入分别为140.16亿、1164.83亿、187.82亿，归母净利润分别为16.03亿、20.94亿、26.38亿，对应的PE分别为52.6X、40.25X、31.95X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
- 风险提示：锂电池行业扩产不及预期、固态电池产业化进程不及预期、行业竞争加剧导致毛利率下滑、公司海外业务拓展不及预期。
财务数据汇总
- 营业收入：2023A 16,628百万元，2024A 11,855百万元，2025E 14,016百万元，2026E 16,483百万元，2027E 18,782百万元。
- 净利润：2023A 1,775百万元，2024A 286百万元，2025E 1,603百万元，2026E 2,094百万元，2027E 2,638百万元。
- 每股收益：2023A 1.13元，2024A 0.18元，2025E 1.02元，2026E 1.34元，2027E 1.68元。
- 市盈率：2023A 47.50倍，2024A 294.62倍，2025E 52.60倍，2026E 40.25倍，2027E 31.95倍。
