传动齿轮领先者，机器人减速器开拓新空间

公司40余年深耕精密齿轮传动领域，已成为全球领先供应商，产品覆盖燃油车、新能源车、商用车、工程机械、智能执行机构及机器人等8大业务板块。公司上市以来营收、归母净利CAGR分别为19%、15%。

新能源车齿轮业务：

• 行业趋势：电动化、智能化推动齿轮外包，新能源车对齿轮精度要求提升，双电机渗透率提升带动齿轮单车用量，同轴减速器推广有望提升ASP。
• 公司优势：2008年开始布局新能源，与头部车企共同成长，核心工艺自主研发，拥有高端设备，客户资源优质，国内市占率领先。
• 订单及展望：已获PPET、全球知名零部件企业等海外大额订单，预计2026年新能源齿轮业务营收达53亿元。

精密减速器业务：

• 产品概况：以RV减速器为主，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，配套埃斯顿、埃夫特等国内一线机器人客户。
• 竞争优势：高精度齿轮技术优势，自主研发50余种型号，客户资源优质。
• 拓展及展望：引入战略投资，分拆上市，预计2026年减速器业务营收达8.4亿元。

盈利预测与估值：

• 预计2024-2026年归母净利分别为10.4亿、12.2亿、15.2亿元，CAGR+23%。
• 分部估值：传统业务预计25年净利11.7亿，给予25倍PE，对应市值293亿元；减速器业务预计25年收入3.2亿，净利0.5亿，给予70倍PE，对应市值34亿元。
• 目标市值：2025年合计328亿元，对应目标价38.7元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、机器人行业发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。