三季报业绩符合预期，5G高频覆铜板有望打开成长新空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报业绩符合预期，5G高频覆铜板有望打开成长新空间 ■事件：10月22日，公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入14.89亿元，同比增长20.83%；实现归母净利润7820.46万元，同比增长36.74%；扣非后归母净利润为6720.41万元，同比增长32.29%。业绩符合预期。 ■青山湖产能利用率保持稳健，Q3业绩符合预期：2019年前三季度实现营业收入14.89亿元，同比增加20.83%，增速较半年报提升0.33pct；Q3单季度实现营业收入5.41亿元，同比增加20.26%（Q2单季度增速为23.90%），环比增加9.07%。收入创单季度历史新高，主要贡献来自于青山湖产能利用率提升。公司于2016 年开始在青山湖建设年产450 万平方米高频、高速、高密度及多层PCB用CCL，该项目于2017年底建成运行，2018年产能持续爬坡，到2019年贡献较大业绩增量。此外，受益于青山湖产能释放和产品品质一致性的加强，公司毛利率稳步提升。Q3单季度实现毛利率22.14%，同比/环比均提高1.48pct。在此基础上，公司净利润增速高于营收增速。前三季度实现归母净利润7820.46万元，同比增加36.74%；其中Q3单季度实现归母净利润3299.64万元，同比增加24.24%（Q2单季度增速为56.50%），环比增加6.38%。 ■定增项目稳步推进，产能扩张助力业绩再上新台阶：2019年4月27日，公司公布非公开发行股票预案，预计募集资金金额不超过6.5亿元，主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年，达产后年均营业收入可达13.68亿元，净利润约为1.4亿元。2019年上半年，公司落实项目用地，完成项目环境影响评价和立项等工作，目前非公开发行项目已获证监会受理，正在问询回复阶段，预计有望迅速落地。 ■高频覆铜板稀缺标的，5G时代成长可期：5G传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍。公司积极布局高频覆铜板产能，同时有序推进产品研发和下游技术认证。我们认为公司作为较早切入高频覆铜板领域的厂商，具备扎实的技术积累和研发优势，有望实现重大突破，抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。 ■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为21.49亿元（+28.1%）、27.21亿元（+26.6%）、33.19亿元（+22.0%），归属上市公司股东的净利润分别为1.33亿元（+76.75%）、1.95亿元（+46.65%）、2.42亿元（+24.43%），对应EPS分别为1.03元、1.50元、1.87元，对应PE分别为45倍、30倍、24倍。考虑到高频材料Table_Tit le 2019年10月22日 华正新材（603186.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 46.51元 股价（2019-10-22） 45.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,908.71 流通市值（百万元） 3,367.38 总股本（百万股） 129.35 流通股本（百万股） 73.72 12个月价格区间 12.97/50.71元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.88 51.13 241.21 绝对收益 1.15 52.17 257.05 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 薛辉蓉 报告联系人 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华正新材：非公开发行布局产能扩张，5G高频覆铜板稀缺标的成长可期/夏庐生 2019-04-28 华正新材：一季报业绩超预期，5G高频覆铜板稀缺标的成长可期/夏庐生 2019-04-18 华正新材：高频覆铜板稀缺标的，5G时代成长可期/夏庐生 2019-01-22 -7%34%75%116 %157 %198 %239 %280 %201 8-10201 9-02201 9-06201 9-10华正新材 其他元器件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间，维持12个月目标价至46.51元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响；定增项目存在不确定性 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,513.4 1,677.6 2,148.9 2,720.9 3,318.6 净利润 93.6 75.1 132.7 194.6 242.2 每股收益(元) 0.72 0.58 1.03 1.50 1.87 每股净资产(元) 4.77 5.21 6.15 7.36 8.85 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 63.1 78.7 44.5 30.4 24.4 市净率(倍) 9.6 8.8 7.4 6.2 5.2 净利润率 6.2% 4.5% 6.2% 7.2% 7.3% 净资产收益率 15.2% 11.1% 16.7% 20.5% 21.1% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.7% 0.8% ROIC 25.4% 10.4% 14.6% 16.6% 19.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/华正新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,513.4 1,677.6 2,148.9 2,720.9 3,318.6 成长性 减:营业成本 1,198.3 1,356.5 1,714.6 2,133.2 2,595.1 营业收入增长率 21.1% 10.9% 28.1% 26.6% 22.0% 营业税费 8.1 8.4 10.5 14.4 18.3 营业利润增长率 25.4% -33.4% 102.7% 50.0% 23.2% 销售费用 69.5 77.4 98.8 136.0 172.6 净利润增长率 10.4% -19.8% 76.75% 46.65% 24.43% 管理费用 112.1 58.3 144.8 182.3 229.0 EBIT DA增长率 24.9% 35.4% 12.2% 36.5% 16.4% 财务费用 28.9 26.6 41.4 46.1 45.9 EBIT增长率 27.1% 39.0% 11.8% 41.2% 19.0% 资产减值损失 9.9 18.1 - - - NOPLAT增长率 43.1% -19.0% 71.7% 39.6% 20.6% 加:公允价值变动收益 0.3 -0.2 0.2 0.0 -0.1 投资资本增长率 97.4% 22.5% 22.4% 3.4% 14.7% 投资和汇兑收益 0.7 3.2 0.7 0.6 0.5 净资产增长率 13.8% 10.2% 17.9% 19.4% 20.2% 营业利润 103.5 68.9 139.7 209.5 258.1 加:营业外净收支 1.4 6.2 6.5 7.2 8.0 利润率 利润总额 104.9 75.1 146.2 216.7 266.1 毛利率 20.8% 19.1% 20.2% 21.6% 21.8% 减:所得税 11.3 -0.2 13.4 22.1 23.9 营业利润率 6.8% 4.1% 6.5% 7.7% 7.8% 净利润 93.6 75.1 132.7 194.6 242.2 净利润率 6.2% 4.5% 6.2% 7.2% 7.3% EBIT DA/营业收入 9.8% 11.9% 10.4% 11.3% 10.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.7% 9.7% 8.4% 9.4% 9.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 159.7 163.9 214.9 272.1 331.9 固定资产周转天数 62 81 84 74 61 交易性金融资产 0.4 - 0.1 0.2 0.1 流动营业资本周转天数 69 76 69 66 68 应收帐款 545.4 672.0 641.2 1,051.7 1,160.6 流动资产周转天数 250 250 221 221 223 应收票据 63.3 115.4 87.6 139.2 119.0 应收帐款周转天数 121 131 110 112 120 预付帐款 7.4 8.5 15.5 13.0 20.8 存货周转天数 42 46 42 42 41 存货 205.5 222.9 281.9 346.2 417.9 总资产周转天数 374 418 380 356 334 其他流动资产 110.8 59.4 150.0 130.0 100.0 投资资本周转天数 165 219 210 185 166 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.2% 11.1% 16.7% 20.5% 21.1% 投资性房地产 12.9 16.4 16.4 16.4 16.4 ROA 5.3% 3.5% 5.5% 6.5% 7.7% 固定资产 300.8 454.0 545.6 579.7 550.8 ROIC 25.4% 10.4% 14.6% 16.6% 19.4% 在建工程 203.5 272.7 281.4 280.3 290.3 费用率 无形资产 89.3 110.6 106.7 102.8 99.0 销售费用率 4.6% 4.6% 4.6% 5.0% 5.2% 其他非流动资产 65.0 40.5 53.1 62.3 50.4 管理费用率 7.4% 3.5% 6.7% 6.7% 6.9% 资产总额 1,763.9 2,136.3 2,394.5 2,993.9 3,157.1 财务费用率 1.9% 1.6% 1.9% 1.7% 1.4% 短期债务 449.0 524.0 597.3 681.4 769.3 三费/营业收入 13.9% 9.7% 13.3% 13.4% 13.5% 应付帐款 290.4 350.5 364.6 590.1 566.6 偿债能力 应付票据 210.7 341.7 250.3 528.2 438.5 资产负债率 64.9% 68.1% 66.4% 68.0% 63.5% 其他流动负债 70.3 118.5 104.5 90.9 118.6 负债权益比 185.3% 213.5% 198.0% 212.2% 173.9% 长期借款 72.0 84.0 225.9 98.4 67.9 流动比率 1.07 0.93 1.06 1.03 1.14 其他非流动负债 53.2 36.0 48.5 45.9 43.5 速动比率 0.87 0.76 0.84 0.85 0.92 负债总额 1,145.6 1,45