三季报符合预期，高频覆铜板龙头地位稳固，静待5G到来

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报符合预期，高频覆铜板龙头地位稳固，静待5G到来 ■事件：10月29日晚，公司发布2018年三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.74亿元，同比增长16.12%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长0.43%。 ■单季度同比增速有所下滑：公司第三季度单季实现营业收入31.67亿元，同比增长10.18%（上季度同比+20.42%），实现归母净利润2.77亿元，同比增长3.83%（上季度同比+10.89%），增速分别较上季度有所下滑。 ■毛利率环比上季度仍有所下滑，预期压力释放。前三季度公司毛利率20.36%，同比下降1.7个百分点，环比上季度下降0.08个百分点。前三季度公司净利率9.56%，同比下降1.23个百分点，环比上季度下降0.16个百分点。前三季度公司三费率+研发费用合计9.73%，同比增加0.41个百分点，费用保持稳定。展望下半年，下游PCB和上游原材料铜箔、树脂和玻纤布价格波动方向一致，公司毛利率有望保持稳定。同时，费用率端无显著压力，下半年净利润增长或可期。 ■产线扩建/优化稳步推进，传统产品有望继续冲击行业第一。公司三季度末货币资金9.32亿元，较上年末下降57.91%。主要系公司可转债募资项目实施，同时补充流动资金及偿还银行借款所致。公司期三季末在建工程余额达到8.59亿元，同比增长315.56%，主要系生益科技涂布法无胶FCCL项目、研发办公大楼建设项目、以及生益电子、陕西生益、江苏生益等产能优化/扩产稳步进行。根据公开信息，今年6月13日，公司松山湖第一条智能制造示范线启用。10月27日，公司公告其PCB专业子公司生益电子将万江产能转移选址在井冈山经济技术开发区，投资高精密度线路板项目。公司传统覆铜板产能持续扩张，市占率有望继续冲击行业第一。 ■5G传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL需求空间大增，公司高频覆铜板龙头地位稳步：为满足5G传输速率提升的需求，高频通信、大规模天线（Massive MIMO）技术和有源天线（AAU）技术将广泛应用，直接推动基站射频前端高频CCL材料（PTFE和碳氢化合物树脂）需求提高至4G的15~20倍。公司目前正积极布局高频新材料产品（碳氢化合物树脂S7136系列和聚四氟乙烯GF系列），我们继续看好公司在高频覆铜板领域的龙头地位，将充分受益于5G射频前端的行业红利。 ■投资建议：我们预计公司2018 ~2020年的收入分别为112.89亿元（+5.0%）、154.73亿元（+37.1%）和195.13亿元（+26.1%），归属上市公司股东的净利润分别为13.36亿元（+23.3%）、15.96亿元（+19.4%）和20.07亿元（+25.8%），对应EPS分别为0.63元、0.76元和0.96元，对应PE分别为15倍、12倍和10倍。考虑到5G高频材料十余倍的增长空间以及公司市占率的大概率提升，我们给予公司2018年动态PE 18倍的合理估值，六个月目标价11.34元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：覆铜板行业竞争加剧，5G下游需求不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E Table_Tit le 2018年10月30日 生益科技（600183.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.34元 股价（2018-10-30） 9.28元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,650.32 流通市值（百万元） 19,650.32 总股本（百万股） 2,117.49 流通股本（百万股） 2,117.49 12个月价格区间 8.24/18.48元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.27 -2.28 18.82 绝对收益 -12.25 -12.91 -6.02 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 杨臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080005 yangzhen@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 生益科技：高频覆铜板龙头启动第一条智能制造生产线，5G商用加速引领增长新空间/夏庐生 2018-06-15 生益科技：一季报符合预期，高频覆铜板龙头，5G商用加速引领增长新空间/夏庐生 2018-04-25 生益科技：年报业绩预告符合预期，高频覆铜板引领未来增长新空间/夏庐生 2018-01-31 生益科技：覆铜板龙头，引领5G高阶材料国产化突破/夏庐生 2017-12-26 -48%-37%-26%-15%-4%7%18%201 7-10201 8-02201 8-06生益科技 其他元器件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营收入 8,538.3 10,751.6 11,289.1 15,472.9 19,512.9 净利润 748.2 1,074.7 1,336.9 1,610.2 2,022.0 每股收益(元) 0.35 0.51 0.63 0.76 0.95 每股净资产(元) 2.38 2.84 3.22 3.49 3.83 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 26.2 18.2 14.6 12.2 9.7 市净率(倍) 3.9 3.3 2.9 2.6 2.4 净利润率 8.8% 10.0% 11.8% 10.4% 10.4% 净资产收益率 14.8% 17.9% 19.6% 21.8% 24.9% 股息收益率 2.4% 3.4% 4.7% 5.3% 6.7% ROIC 13.2% 17.9% 17.8% 24.6% 20.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/生益科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,538.3 10,751.6 11,289.1 15,472.9 19,512.9 成长性 减:营业成本 6,784.7 8,443.2 8,782.9 12,033.3 15,109.3 营业收入增长率 12.2% 25.9% 5.0% 37.1% 26.1% 营业税费 52.1 85.7 36.1 92.8 117.1 营业利润增长率 43.5% 50.8% 15.6% 24.8% 24.7% 销售费用 203.0 229.8 225.8 379.1 526.8 净利润增长率 37.5% 43.6% 24.40% 20.45% 25.58% 管理费用 542.8 684.1 653.6 1,044.4 1,365.9 EBIT DA增长率 27.3% 33.3% 16.8% 20.7% 22.1% 财务费用 86.2 86.8 61.3 55.5 55.6 EBIT增长率 32.6% 41.2% 16.8% 23.5% 24.0% 资产减值损失 12.7 27.7 13.0 11.0 17.2 NOPLAT增长率 27.4% 46.1% 17.5% 20.5% 25.6% 加:公允价值变动收益 -5.1 42.8 -31.0 4.3 7.5 投资资本增长率 7.8% 18.5% -13.1% 49.0% -18.8% 投资和汇兑收益 14.2 20.5 24.0 22.6 20.9 净资产增长率 10.4% 21.0% 12.9% 8.5% 9.8% 营业利润 865.9 1,306.0 1,509.3 1,883.7 2,349.3 加:营业外净收支 23.3 -3.3 26.0 15.3 12.7 利润率 利润总额 889.2 1,302.7 1,535.3 1,899.0 2,361.9 毛利率 20.5% 21.5% 22.2% 22.2% 22.6% 减:所得税 128.5 189.4 168.0 248.4 283.4 营业利润率 10.1% 12.1% 13.4% 12.2% 12.0% 净利润 748.2 1,074.7 1,336.9 1,610.2 2,022.0 净利润率 8.8% 10.0% 11.8% 10.4% 10.4% EBIT DA/营业收入 15.0% 15.9% 17.7% 15.6% 15.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.2% 12.5% 13.9% 12.5% 12.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 589.1 2,215.3 2,584.4 1,237.8 2,487.7 固定资产周转天数 142 120 114 85 68 交易性金融资产 73.1 122.4 91.3 95.6 103.1 流动营业资本周转天数 109 105 98 97 88 应收帐款 2,984.5 3,828.3 3,196.0 5,571.9 4,509.7 流动资产周转天数 220 231 256 209 182 应收票据 445.5 601.6 464.6 996.8 304.1 应收帐款周转天数 119 114 112 102 93 预付帐款 8.1 7.1 8.7 13.3 14.1 存货周转天数 47 46 44 41 39 存货 1,138.7 1,599.4 1,133.1 2,410.0 1,870.9 总资产周转天数 388 375 397 314 268 其他流动资产 74.3 105.3 68.2 82.6 85.4 投资资本周转天数 270 243 235 198 171 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 67.3 227.7 238.7 250.7 263.7 ROE 14.8% 17.9% 19.6% 21.8% 24.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.0% 8.7% 11.3% 11.0% 14.7% 固定资产 3,655.2 3,516.0 3,646.3 3,635.8 3,768.0 ROIC 13.2% 17.9% 17.8% 24.6% 20.7% 在建工程 158.1 295.4 283.4 295.4 308.4 费用率 无形资产 271.5 283.9 285.6 294.5 312.2 销售费用率 2.4% 2.1% 2.0% 2.5% 2.7% 其他非流动资产 68.3 38.4 65.0 67.6 65.7 管理费用率 6.4% 6.4% 5.8% 6.8% 7.0% 资产总额 9,533.9 12,841.0 12,065.3 14,952.0 14,093.0 财务费用率 1.0% 0.8% 0.5% 0.4% 0.3% 短期债务 1,185.4 1,419.2 - 1,098.9 - 三费/营业收入 9.7% 9.3% 8.3% 9.6% 10.0% 应付帐款 1,818.2 2,066.6 2,101.3 2,942.4 2,722.8 偿债能力 应付票据 - 6.0