年报业绩符合预期，5G高频高速覆铜板打开成长新空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报业绩符合预期，5G高频高速覆铜板打开成长新空间 ■事件：3月11日，公司披露2019年年报。2019年实现营业收入20.26亿元，同比增长18.19%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长47.16%；扣非后归母净利润为8877万元，同比增长51.48%。Q4单季度实现营业收入5.37亿元，同比增长11.44%，实现归母净利润2394万元，同比增长53.94%。业绩符合预期。 ■青山湖产能释放推动营收增长，产品结构调整带动毛利率显著提升：2019年主营业务覆铜板实现营业收入14.07亿元（占总收入比重69%），同比增长27.28%；实现销量1417万张，同比增加44.42%。营收增速低于销量增速，主要系产品均价下降所致。根据我们测算，2018年和2019年公司覆铜板均价分别为112.65元/张和99.28元/张。产品单价走低的背后是2019年上半年覆铜板行业承压，而从下半年开始，覆铜板价格回暖向上。虽然产品单价下降，但是毛利率提升显著，2019年为17.50%，较上年同期增加2.43pct。毛利率增加一方面受益于盈利性更高的半固化片销量占比提升，另一方面受益于公司青山湖高多层覆铜板产能释放，毛利率更高且营收占比增加。 ■定增项目稳步推进，产能扩张助力业绩再上新台阶：2019年4月27日，公司公布非公开发行股票预案，预计募集资金金额不超过6.5亿元，主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年，达产后年均营业收入可达13.68亿元，净利润约为1.4亿元。2019年上半年，公司落实项目用地，完成项目环境影响评价和立项等工作，2019年12月，公司定增项目获得证监会发审会审核通过。 ■高频高速覆铜板稀缺标的，5G时代成长可期：5G传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL需求扩大。同时5G应用成熟带动流量增长，数据中心服务器高速性能需求提升。受益于服务器下一代平台升级，高速覆铜板产品持续迭代。公司积极布局高频高速覆铜板研发、产品认证和产能布局。根据公司公告，高频高速多个细分产品认证取得进展，同时已认证产品实现一定批量出货。公司作为较早切入高频高速覆铜板领域的厂商，具备扎实的技术积累，有望抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。 Table_Tit le 2020年03月11日 华正新材（603186.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2020-03-11） 58.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,502.30 流通市值（百万元） 7,502.30 总股本（百万股） 129.35 流通股本（百万股） 129.35 12个月价格区间 24.20/68.67元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.42 36.34 123.85 绝对收益 39.12 38.1 123.8 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 薛辉蓉 报告联系人 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华正新材：三季报业绩符合预期，5G高频覆铜板有望打开成长新空间/夏庐生 2019-10-22 华正新材：非公开发行布局产能扩张，5G高频覆铜板稀缺标的成长可期/夏庐生 2019-04-28 华正新材：一季报业绩超预期，5G高频覆铜板稀缺标的成长可期/夏庐生 2019-04-18 华正新材：高频覆铜板稀缺标的，5G时代成长可期/夏庐生 2019-01-22 -17%6%29%52%75%98%121 %201 9-03201 9-07201 9-11202 0-03华正新材 其他元器件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为24.33亿元（+20.1%）、32.19亿元（+32.3%）、39.98亿元（+24.2%），归属上市公司股东的净利润分别为1.77亿元（+73.31%）、2.39亿元（+35.12%）、3.14亿元（+31.45%），对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.45元，对应PE分别为42倍、31倍、24倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：高频高速新产品认证不及预期；传统覆铜板价格波动；定增项目不确定性 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,677.6 2,025.9 2,433.1 3,218.9 3,997.9 净利润 75.1 102.1 177.0 239.2 314.4 每股收益(元) 0.58 0.79 1.38 1.86 2.45 每股净资产(元) 5.21 5.74 6.94 8.54 10.75 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 99.9 73.5 42.1 31.1 23.7 市净率(倍) 11.1 10.1 8.4 6.8 5.4 净利润率 4.5% 5.0% 7.28% 7.43% 7.86% 净资产收益率 11.1% 13.8% 19.9% 21.8% 22.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 10.4% 12.2% 37.9% 40.5% 57.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华正新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,677.6 2,025.9 2,433.1 3,218.9 3,997.9 成长性 减:营业成本 1,356.5 1,611.5 1,927.0 2,551.0 3,158.3 营业收入增长率 10.9% 20.8% 20.10% 32.30% 24.20% 营业税费 8.4 10.2 12.4 16.7 21.2 营业利润增长率 -33.4% 53.7% 71.69% 34.89% 31.86% 销售费用 77.4 89.9 109.5 148.7 183.9 净利润增长率 -19.8% 36.0% 73.31% 35.12% 31.45% 管理费用 58.3 153.1 189.8 247.9 299.8 EBIT DA增长率 35.4% 11.3% 39.44% 22.69% 23.69% 财务费用 26.6 35.0 11.4 7.5 8.6 EBIT增长率 39.0% 3.1% 15.71% 30.78% 31.36% 资产减值损失 18.1 -6.4 2.0 3.0 4.0 NOPLAT增长率 -19.0% 43.1% 37.11% 30.92% 30.96% 加:公允价值变动收益 -0.2 0.5 -0.1 -0.1 0.1 投资资本增长率 22.5% -56.0% 22.53% -7.32% 26.38% 投资和汇兑收益 3.2 -0.9 1.0 1.2 1.3 净资产增长率 10.2% 10.5% 19.82% 22.96% 25.68% 营业利润 68.9 105.9 181.8 245.3 323.4 加:营业外净收支 6.2 -0.5 1.0 1.5 2.0 利润率 利润总额 75.1 105.4 182.8 246.8 325.4 毛利率 19.1% 20.5% 20.80% 20.75% 21.00% 减:所得税 -0.2 2.9 5.1 6.7 9.8 营业利润率 4.1% 5.2% 7.47% 7.62% 8.09% 净利润 75.1 102.1 177.0 239.2 314.4 净利润率 4.5% 5.0% 7.28% 7.43% 7.86% EBIT DA/营业收入 11.9% 11.0% 12.8% 11.8% 11.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.7% 8.2% 7.9% 7.9% 8.3% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 163.9 173.1 389.3 547.2 679.6 固定资产周转天数 81 40 -4 -11 -16 交易性金融资产 - 0.5 0.3 0.3 0.3 流动营业资本周转天数 76 64 71 65 65 应收帐款 672.0 768.5 940.3 1,354.8 1,478.9 流动资产周转天数 250 234 246 250 251 应收票据 115.4 4.1 131.1 65.6 200.9 应收帐款周转天数 131 128 126 128 128 预付帐款 8.5 8.8 14.8 14.8 21.7 存货周转天数 46 41 43 43 42 存货 222.9 237.9 338.7 427.4 504.8 总资产周转天数 418 404 353 297 290 其他流动资产 59.4 197.1 122.4 126.3 148.6 投资资本周转天数 219 144 82 65 57 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 11.1% 13.8% 19.9% 21.8% 22.8% 投资性房地产 16.4 7.8 7.8 7.8 7.8 ROA 3.5% 4.3% 7.5% 8.1% 9.1% 固定资产 454.0 - -60.1 -131.2 -213.2 ROIC 10.4% 12.2% 37.9% 40.5% 57.2% 在建工程 272.7 - - - - 费用率 无形资产 110.6 155.7 148.7 141.8 134.9 销售费用率 4.6% 4.4% 4.5% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 40.5 857.7 322.6 403.3 521.6 管理费用率 3.5% 7.6% 7.8% 7.7% 7.5% 资产总额 2,136.3 2,411.1 2,355.9 2,958.0 3,485.9 财务费用率 1.6% 1.7% 0.5% 0.2% 0.2% 短期债务 524.0 601.0 383.7 362.9 442.6 三费/营业收入 9.7% 13.7% 12.8% 12.6% 12.3% 应付帐款 350.5 358.3 518.7 644.1 778.0 偿债能力 应付票据 341.7 369.8 395.2 664.1 655.9 资产负债率 68.1% 68.8% 61.7% 62.5% 60.0% 其他流动负债 118.5 145.0 109.0 132.6 129.7 负债权益比 213.5% 220.3% 161.2% 166.7% 150.1% 长期借款 84.0 131.6 - - 37.6 流动比率 0.93 0.94 1.38 1.41 1.51 其他非流动负债 36.0 52.7 47.3 45.3 48.4 速动比率 0.76 0.78 1.14 1.17