季报点评：火电发电量降幅较大营收短期承压，成本管控支撑业绩稳定

国投电力2025年第三季度报告显示，公司营收和净利润均出现小幅下降，但归母净利润保持相对稳定。主要原因是火电发电量减少和上网电价波动下行。具体来看：

1. 发电业务量价齐跌

   • 前三季度总发电量同比减少6.36%，其中水电发电量同比减少1.27%，火电发电量同比减少20.15%。水电发电量下滑主要受小三峡来水影响，火电下滑则因清洁能源占比提升及外送电量影响。
   • 平均上网电价同比下降3.9%，三季度降幅较二季度收窄，主要原因是电量结构变化、区域火电中长期交易价格下降及新能源占比提升。

2. 成本控制成效显著

   • 煤价下跌等因素导致营业总成本同比减少12.46%，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比减少27.68%。财务费用同比减少20.51%，财务费用率降至5.34%。

3. 业务结构多元化

   • 公司以水电为主，总装机容量4474.85万千瓦，占比分别为：水电47.6%、火电29.2%、风电8.9%、光伏13.1%、储能1.2%。雅砻江水电开发潜力大，流域可开发装机3000万千瓦，已投产1920万千瓦。

4. 股东回报政策

   • 公司维持不低于55%的分红比例，2024年每股分红0.46元，总额36.54亿元，未来三年现金分红不低于可分配利润的55%。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2025-2027年归母净利润分别为68.03亿元、71.16亿元和75.76亿元，对应EPS为0.85-0.95元，PE分别为17.10-15.35倍。维持“买入”评级，当前股息率3.2%。

6. 风险提示
   来水不及预期、燃料成本上涨、电力需求不及预期、电价波动风险等。