松原股份2021年年报及2022年一季报点评：营收规模持续增长，成本端短期承压

下调目标价至32.32元，维持“增持”评级。公司2022年Q1业绩略低于预期，考虑到股权激励费用及局部疫情影响，调整2022-2024年EPS预测分别1.01（-0.21）/1.43（-0.32）/1.93元。考虑公司新产品与客户拓展的成长性与竞争格局，给予公司2022年32倍左右PE，下调目标价至32.32元，下调幅度为17%。 营业收入持续增长，利润短期承压。公司2021年实现营收7.45亿元，同比+39.0%，净利润1.11亿元，同比+23.6%；2022Q1实现营收2.21亿元，同比+37.0%，净利润0.23亿元，同比-10.3%。营业收入持续增长，主要得益于安全带总成销量增长及气囊、方向盘新业务实现突破，Q1利润同比下滑，压力来自成本端与股权激励费用。 毛利率短期波动较大，成本端短期承压。2021年毛利率水平达33.10%，显著高于竞争对手。2022Q1毛利率达26.78%，同比-7.0pct，公司成本端短期承压，管理费用占比7.4%，同比+1.4pct，公司实施股权激励，并且对人才引入及培养的费用所有增加。 成本管理能力有望加强，预计未来盈利能力持续提升。为应对成本端压力，公司通过制定年度降本绩效考核，提升自制率等措施增强企业成本管理能力，抵御上游外部成本压力。2022年气囊产品对公司业务贡献也将进一步提升。随着外界不利因素减弱，预计公司未来利润将得到改善及增长。 风险提示：新产品及客户拓展不达预期，原材料上涨幅度超出预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.05.04 2020A 536 351 3 19 30 105 0-1 2 103 13 0 90 2021A 745 498 3 25 52 126 0 1 1 126 13 0 111 2022E 1,031 707 5 31 72 171 0 1 5 169 17 0 151 2023E 1,384 933 7 46 90 245 0 1 7 240 26 0 214 2024E 1,731 1,146 8 57 112 328 0 1 8 324 34 0 290 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 松原股份(300893) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 204 2 0 151 55 885 163 11 711 711 166 0 0 212 88 1,086 297 17 772 876 156 0 0 237 104 1,305 409 17 879 1,002 171 0 0 267 116 1,587 532 17 1,038 1,179 240 0 0 301 127 1,889 620 17 1,252 1,408 上次评级： 增持32.32 38.93 20.25 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 92 22 52-72 95 56-161 206 100 113 29 68-211-1 105-177 44-28 154 27 52-113 120 133-111-32-10 218 32 86-109 227 168-107-46 16 293 38 92-107 316 244-105-71 68 www.songyuansafety.com 公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一，专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。公司同时为国内外主流汽车整车厂及座椅厂提供汽车被动安全系统解决方案及特殊座椅安全装置。 15.3%3.7%11.7% 39.0%19.6%23.6% 38.4%36.2%36.0% 34.2%42.6%41.6% 25.1%34.0%35.2% 34.4%19.7%16.8% 33.1%16.9%14.9% 31.5%16.6%14.7% 32.6%17.7%15.5% 33.8%18.9%16.7% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 12.7%10.2%13.0% 14.4%10.2%12.9% 17.2%11.6%15.4% 20.6%13.5%18.5% 23.1%15.3%20.8% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 100.5 157.4 602.6 0.6 13.4% 108.5 136.0 532.2 0.9 28.3% 108.0 125.0 461.9 0.9 11.0% 106.0 123.0 418.6 0.8 7.9% 105.0 120.0 398.2 0.8 6.2% 绝对价格回报（%） 1m 3m 19.6%-28.6% 28.9%-8.1% 32.7%-3.7% 34.6%-2.9% 33.7%-6.7% 12m 估值比率PE PB -39%-34%-29%-24%-19%-13%-8% -3% 33.74 8.23 29.74 3.78 0.0% 27.30 7.45 37.16 4.08 1.0% 20.08 3.46 15.43 2.95 1.5% 14.18 2.93 11.09 2.19 1.8% 10.49 2.43 8.26 1.75 2.5% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 17.43-40.68 3,038 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 23%21%19%17%15%13% 20A 39% 84%63%42%21%0%-21% 57%44%30%17%3%-10%2022-04 -30-65-99-134-169-203 -3%-8%-13%-18%-23%-29% 34% 30% 25% 20% 15% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-04 2021-08 2021-12 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 松原股份价格涨幅 松原股份相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)