交通运输行业航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 2023年10月18日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布9月运营数据，环比8月有较明显的走弱。一方面，行业淡季叠加十一8天长假，导致9月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。 国内航线运力投放明显收缩，春秋客座率表现较亮眼：国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投放。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 客座率方面，9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线需求承压，春秋吉祥客座率波动较大：国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 值得注意的是，9月春秋运力投放与客座率皆明显下降，吉祥则是客座率有较明显的下滑。春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主，季节性波动较大。淡季期间客座率难以维持高水平，因而减少投放是较为合理的选择。春秋表现出的运力投放策略非常灵活，在旺季的7、8两月能够大幅增投，而在9月进入淡季后也可以快速撤出。但从这一策略也可以看出，淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距。 十一期间需求略低预期，或与票价较高有关：国庆期间（9月29日到10月6日），全国民航累计运输旅客1708.2万人次，日均运输旅客213.5万人次，比2019年国庆假期(日均189.7万人次)增长12.6%。日均航班量较2019年国庆假期增长2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，近期建议重点关注航司三季报的表现。行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略，再叠加旺季需求的回升，航司三季度的盈利有望获得较大幅度的提振。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来3-6个月行业大事: 2023-11-10民航局公布2023年10月民航运行数据 2023-11-15起上市公司披露2023年10月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 129 2.73% 行业市值(亿元) 28439.41 3.27% 流通市值(亿元) 24724.11 3.61% 行业平均市盈率 25.09 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 -9.8%0.2%10.2%10/1712/172/174/176/178/17交通运输 沪深300 P2 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 9月国内数据表现走弱，国庆长假迎来需求集中释放 上市航司发布9月运营数据。行业进入淡季后，9月数据环比8月有较明显的走弱，一方面，行业淡季叠加十一8天长假，导致9月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。 国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投入。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%，缩减幅度较为明显。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 客座率方面，9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 图1：9月三大航国内运力投放环比下降 图2：9月三大航国内客座率环比下降 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国庆期间（9月29日到10月6日），全国民航累计运输旅客1708.2万人次，日均运输旅客213.5万人次，比2019年国庆假期(日均189.7万人次)增长12.6%。假期期间，全国实际飞行航班134321班，日均保障航班16790班，日均航班量较2019年国庆假期增长2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000201 9-01201 9-04201 9-07201 9-10202 0-01202 0-04202 0-07202 0-10202 1-01202 1-04202 1-07202 1-10202 2-01202 2-04202 2-07202 2-10202 3-01202 3-04202 3-07202 3-10国内ASK：南航 国内ASK：国航 国内ASK：东航 6567697173757779818385201 9-01201 9-04201 9-07201 9-10202 0-01202 0-04202 0-07202 0-10202 1-01202 1-04202 1-07202 1-10202 2-01202 2-04202 2-07202 2-10202 3-01202 3-04202 3-07202 3-10国内客座率：南航 国内客座率：国航 国内客座率：东航 OAlZ8VnVbYrUwWkYaXkWdW7NcM8OmOrRoMsRjMnMpPiNrQxPbRqQyRNZmQnOuOmRrO 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：旺季过后供给端环比降幅较明显 各航司在暑运期间大幅提升了运力投放，导致7-8月行业供给端呈现较为饱和的状态。9月随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投入。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9 %，11.8%和12.6%，缩减幅度较为明显。我们认为除了淡季影响之外，今年8天长假的国庆也对节前一段时间的旅游出行需求形成了较大的压制，这导致9月运力投放的降幅略超我们预期。 图3：南航9月国内运力投放相当于19年同期的113% 图4：国航9月国内运力投放相当于19年同期的146% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从8月与9月的对比可以看出，高油价环境对淡季的影响明显更大。需求旺盛时，油价上涨比较容易通过涨价进行转嫁，而淡季则容易导致航司内部的价格竞争。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 图5：东航9月国内运力投放相当于19年同期的119% 图6：9月上市航司国内航线运力投放相当于19年同期的125% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 113.0% 95%100 %105 %110 %115 %120 %125 %05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 145.6% 80%90%100 %110 %120 %130 %140 %150 %160 %170 %180 %05,00010,00015,00020,00025,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 119.1% 80.0%90.0%100 .0%110 .0%120 .0%130 .0%140 .0%05,00010,00015,00020,00025,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 145.6% 143.5% 125.1% 123.5% 119.1% 113.0% 国航 春秋 合计 吉祥 东航 南航 P4 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图7：春秋9月国内运力投放相当于19年同期的144% 图8：吉祥9月国内运力投放相当于19年同期的124% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3. 国内航线客座率：客座率9月环比下滑，属于淡季正常现象 9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。对比下图中19年的客座率数据，可以看到19年同期9月客座率较8月也普遍下跌。 图9：南航国内航线客座率环比下降2.0个百分点 图10：国航国内航线客座率环比下降1.6个百分点 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 除了季节性因素外，客座率下降与7月开始的燃油附加费上涨也存在一定联系，由于上节有所提及，这里不多赘述。 图11：东航国内航线客座率环比下降3.8个百分点 图12：9月国内航线客座率较19年同期低约5.5个百分点 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 143.5% 110 %120 %130 %140 %150 %160 %170 %01,0002,0003,0004,0005,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 123.5% 90%100 %110 %120 %130 %140 %150 %01,0002,0003,0004,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 78.0% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2022) 客座率(2023) 75.2% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe