交通运输行业航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压

2023年10月18日 看好/维持 交 通 运 输行 业报 告 事件：上市航司发布9月运营数据，环比8月有较明显的走弱。一方面，行业淡季叠加十一8天长假，导致9月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。 未来3-6个月行业大事: 2023-11-10民航局公布2023年10月民航运行数据 2023-11-15起上市公司披露2023年10月运行数据 国内航线运力投放明显收缩，春秋客座率表现较亮眼：国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投放。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 客座率方面，9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线需求承压，春秋吉祥客座率波动较大：国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 值得注意的是，9月春秋运力投放与客座率皆明显下降，吉祥则是客座率有较明显的下滑。春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主，季节性波动较大。淡季期间客座率难以维持高水平，因而减少投放是较为合理的选择。春秋表现出的运力投放策略非常灵活，在旺季的7、8两月能够大幅增投，而在9月进入淡季后也可以快速撤出。但从这一策略也可以看出，淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距。 资 料 来 源 ：恒生聚 源、东 兴证券 研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 十一期间需求略低预期，或与票价较高有关：国庆期间（9月29日到10月6日），全国民航累计运输旅客1708.2万人次，日均运输旅客213.5万人次，比2019年国庆假期(日均189.7万人次)增长12.6%。日均航班量较2019年国庆假期增长2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，近期建议重点关注航司三季报的表现。行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略，再叠加旺季需求的回升，航司三季度的盈利有望获得较大幅度的提振。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 1.9月国内数据表现走弱，国庆长假迎来需求集中释放 上市航司发布9月运营数据。行业进入淡季后，9月数据环比8月有较明显的走弱，一方面，行业淡季叠加十一8天长假，导致9月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。 国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投入。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%，缩减幅度较为明显。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 客座率方面，9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 国庆期间（9月29日到10月6日），全国民航累计运输旅客1708.2万人次，日均运输旅客213.5万人次，比2019年国庆假期(日均189.7万人次)增长12.6%。假期期间，全国实际飞行航班134321班，日均保障航班16790班，日均航班量较2019年国庆假期增长2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 2.国内航线运力投放：旺季过后供给端环比降幅较明显 各航司在暑运期间大幅提升了运力投放，导致7-8月行业供给端呈现较为饱和的状态。9月随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投入。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%，缩减幅度较为明显。我们认为除了淡季影响之外，今年8天长假的国庆也对节前一段时间的旅游出行需求形成了较大的压制，这导致9月运力投放的降幅略超我们预期。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 从8月与9月的对比可以看出，高油价环境对淡季的影响明显更大。需求旺盛时，油价上涨比较容易通过涨价进行转嫁，而淡季则容易导致航司内部的价格竞争。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 3.国内航线客座率：客座率9月环比下滑，属于淡季正常现象 9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。对比下图中19年的客座率数据，可以看到19年同期9月客座率较8月也普遍下跌。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 除了季节性因素外，客座率下降与7月开始的燃油附加费上涨也存在一定联系，由于上节有所提及，这里不多赘述。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 中型航司的客座率表现依旧强于三大航。春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 4.国际航线：运力供给增长放缓，春秋吉祥降幅较明显 国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 四季度行业进入淡季，预计后续一段时间航司运力投放的增长会较为缓慢，预计到年末国际航线运力供给的恢复程度大约能达到19年同期的70%左右。三大航中南航客座率表现良好，东航与国航则与19年同期仍有较大差距，因此预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 值得注意的是，9月春秋与吉祥的运力投放与客座率皆出现较大波动，其中春秋运力投放与客座率皆明显下降，吉祥则是客座率有较明显的下滑。春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主，季节性波动较大。淡季期间客座率难以维持高水平，因而减少投放是较为合理的选择。春秋表现出的运力投放策略非常灵活，在旺季的7、8两月能够大幅增投，而在9月进入淡季后也可以快速撤出。但从这一策略也可以看出，淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距。 5.机场吞吐量：机场国际吞吐量淡季出现增长瓶颈 一线机场9月的国际吞吐量相比8月皆呈现一定程度的下滑，我们认为随着淡季的到来，机场吞吐量增长会出现阶段性的瓶颈。从往年来看，机场国际吞吐量在9-11月都较为低迷，在12月受圣诞节影响有明显回升，预计今年情况也会比较类似。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：公司官 网，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指