2025年三季报点评：营收降幅显著收窄，战略布局持续深化

旅游零售2025年11月04日 推荐（维持）目标价：84.54元当前价：75.45元 中国中免（601888）2025年三季报点评 营收降幅显著收窄，战略布局持续深化 事项： 华创证券研究所 ❖中国中免2025年第三季度实现营业收入117.11亿元，同比下降0.38%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元，同比下降28.94%；实现扣除非经常性损益的净利润4.41亿元，同比下降30.56%。2025年前三季度累计实现营业收入398.62亿元，同比下降7.34%；实现归属于上市公司股东的净利润30.52亿元，同比下降22.13%。前三季度毛利率为32.54%，较2024年同期下降0.58个百分点。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 公司基本数据 总股本(万股)206,885.90已上市流通股(万股)195,247.55总市值(亿元)1,560.95流通市值(亿元)1,473.14资产负债率(%)18.34每股净资产(元)26.9112个月内最高/最低价76.92/56.57 评论： ❖营收降幅收窄，短期利润承压。公司2025年第三季度单季实现营业收入117.11亿元，同比降幅仅为0.38%，较前三季度累计降幅7.34%显著收窄，环比改善趋势明显。根据公司披露，2025年9月海南离岛免税月度销售额实现同比增长3.4%，这是近18个月以来首次实现正增长，释放出积极的企稳信号。尽管营收降幅收窄，但公司单季扣非净利润降幅超过了30%，主要系消费需求放缓背景下，公司为维持市场份额和竞争力，毛利率有所承压，同时叠加资产减值损失等因素影响。前三季度整体毛利率约为32.54%，同比略有下滑，反映出当前市场竞争的激烈程度。 ❖市内免税店布局加速，国际市场同步推进。公司在行业调整期内持续拓展业务版图，报告期内于深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业。这些新店均采用“免税+有税”的双轨经营模式，有效拓宽了服务客群，激活了消费潜力，为公司中长期增长奠定渠道基础。海南区域积极深化“免税+文旅”场景融合，引入泡泡玛特全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店等，通过创新营销提升了购物体验和年轻客群的吸引力。国际市场布局同步推进，CDF澳门新马路店顺利开业，并全力推动建设澳门国际机场离境店，持续完善全球旅游零售全链路战略布局。 相关研究报告 ❖首次中期分红，向市场传递积极信号。公司宣布首次中期分红计划，拟每10股派现2.50元（含税），合计派发约5.17亿元，占前三季度归母净利润的16.95%。公司在业绩承压阶段实施分红，向市场传递了其财务状况稳健、现金流管理有效的明确信号，有助于稳定投资者预期，彰显了管理层对公司长期发展的信心。 《中国中免（601888）2025年中报点评：核心商业有复苏迹象，免税龙头彰显经营韧性》2025-09-26《中国中免（601888）2023年报和2024Q1快报点评：分红提升，24Q1毛利率改善》2024-04-08《中国中免（601888）重大事项点评：机场补充协议落地，优化渠道竞争力》2024-01-06 ❖投资建议：公司作为免税行业龙头，短期业绩受宏观环境和市场竞争影响，但营收降幅收窄已显现企稳迹象。考虑到当前市场竞争加剧及消费复苏进程，我们下调公司25-27年归母净利润预测至40.77/49.97/58.53亿元（此前为46.88/52.68/59.70亿元）。结合市场消费可比公司估值给予26年归母净利润35xPE，对应目标价为84.54元。维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放缓；4）新项目投产及海外扩张带来的资本开支压力。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所