2023年三季报点评：三季度营收同比降幅收窄，精耕产品持续赋能

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 通信终端及配件 2023年11月12日 亿联网络（300628）2023年三季报点评 推荐 （维持） 三季度营收同比降幅收窄，精耕产品持续赋能 目标价：40元 当前价：33.78元 事项：  公司前三季度实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；归母净利润为16.14亿元，同比下降9.37%。第三季度实现收入11.8亿元，同比下降3.49%，环比增长2.16%；实现归母净利润5.85亿元，同比下降9.24%，环比下降3.6%。 评论：  三季度营收同比降幅收窄，业务整体呈现持续向好态势。2023 年前三季度，公司实现收入32.24 亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润16.14 亿元，同比下降9.37%；单季度来看，公司第三季度实现收入11.8亿元，同比下降3.49%，环比增长2.16%；实现归母净利润5.85 亿元，同比下降9.24%，环比下降3.6%。公司收入增速承压主要受到海外宏观经济衰退与去库存等因素的影响，但是第三季度收入降幅已经开始收窄，业务整体呈现持续向好态势。  三季度毛利率同比环比双增，汇率波动对公司财务费用率影响较大。公司盈利能力持续提升，前三季度毛利率为65.8%，同比增长3.65pcts；第三季度毛利率为66.83%，同比增长4.12pcts，环比增长1.05pcts。公司前三季度净利率为50.07%，同比增长0.05pcts；第三季度净利率为49.55%，同比下滑3.14pcts，环比下滑2.97pcts。公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/2.70%/9.06%/-0.47%，分别同比增加0.98pct/0.68pct/1.70pct/5.23pct，其中财务费率同比提升主要系美元汇率变动趋势及幅度差异所致。  精耕产品持续赋能，回升向好势头不断增强。公司会议产品不断迭代，会议平台及智能硬件终端的处理能力均持续提升。智能安卓视讯一体机 MeetingBarA10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补足，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，AI 智能技术也在产品中得到了充分的应用，AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验升级。云办公终端方面，完成迭代更新的BH系列蓝牙耳麦也已投放市场，不断打磨更专业的智能音频设备，完善产品矩阵，持续提升产品竞争力。另外公司计划在四季度发布全新UME统一通信与协作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案，以研发为核心，精研产品，赋能产品力持续创新，提供更智能更高效的数字化沟通模式。  投资建议：公司SIP市占率全球领先，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。考虑到海外宏观经济衰退与去库存等因素，我们下调公司2023-2025年归母净利润预期为20.32、24.00、30.12亿元（23-24年前值为28.45、36.84亿元），参考可比公司估值给予公司24年行业中枢21xPE，目标市值504亿元，目标价40元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下滑风险，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，汇率持续波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 4,811 4,504 5,525 6,777 同比增速(%) 30.6% -6.4% 22.7% 22.7% 归母净利润(百万) 2,178 2,032 2,400 3,012 同比增速(%) 34.7% -6.7% 18.2% 25.5% 每股盈利(元) 1.72 1.61 1.90 2.38 市盈率(倍) 20 21 18 14 市净率(倍) 5.4 4.7 4.1 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月10日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 126,381.52 已上市流通股(万股) 72,301.91 总市值(亿元) 426.92 流通市值(亿元) 244.24 资产负债率(%) 7.89 每股净资产(元) 6.08 12个月内最高/最低价 85.05/31.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿联网络（300628）2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，基本面持续向好》 2022-10-27 《亿联网络（300628）2022年三季报业绩预告点评：三季报预告略超预期，受益人民币汇率贬值》 2022-10-14 《亿联网络（300628）2022年半年报点评：半年报业绩略高于预告中枢，品牌及产品竞争力持续提升》 2022-08-29 -33%-13%6%26%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-11~2023-11-10亿联网络沪深300华创证券研究所 亿联网络（300628）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 431 485 1,004 1,927 营业收入 4,811 4,504 5,525 6,777 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,779 1,512 1,803 2,057 应收账款 834 859 1,054 1,294 税金及附加 51 55 68 83 预付账款 4 4 4 5 销售费用 256 291 340 404 存货 564 897 1,069 1,219 管理费用 112 125 144 168 合同资产 0 0 0 0 研发费用 496 593 724 914 其他流动资产 5,173 5,160 5,178 5,200 财务费用 -124 -99 -79 -59 流动资产合计 7,006 7,406 8,309 9,644 信用减值损失 -1 -5 -10 -20 其他长期投资 74 74 74 74 资产减值损失 -3 -5 -10 -10 长期股权投资 145 145 145 145 公允价值变动收益 -29 50 -30 -30 固定资产 426 1,016 1,377 1,644 投资收益 142 142 142 142 在建工程 631 826 954 1,181 其他收益 28 20 15 10 无形资产 274 301 335 332 营业利润 2,377 2,229 2,633 3,300 其他非流动资产 51 90 91 93 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,601 2,452 2,976 3,468 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 8,607 9,857 11,285 13,112 利润总额 2,376 2,228 2,631 3,299 短期借款 0 0 0 0 所得税 198 196 231 286 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,178 2,032 2,400 3,012 应付账款 431 423 511 574 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,178 2,032 2,400 3,012 合同负债 11 10 13 16 NOPLAT 2,064 1,941 2,328 2,959 其他应付款 68 68 68 68 EPS(摊薄)（元） 1.72 1.61 1.90 2.38 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 184 221 252 293 主要财务比率 流动负债合计 703 732 852 959 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.6% -6.4% 22.7% 22.7% 其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT增长率 25.8% -5.5% 19.9% 26.9% 非流动负债合计 13 13 13 13 归母净利润增长率 34.7% -6.7% 18.2% 25.5% 负债合计 715 744 865 972 获利能力 归属母公司所有者权益 7,891 9,113 10,420 12,140 毛利率 63.0% 66.4% 67.4% 69.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 45.3% 45.1% 43.4% 44.5% 所有者权益合计 7,891 9,113 10,420 12,140 ROE 27.6% 22.3% 23.0% 24.8% 负债和股东权益 8,607 9,857 11,285 13,112 ROIC 88.6% 57.1% 50.7% 48.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.3% 7.6% 7.7% 7.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 经营活动现金流 2,123 1,456 2,077 2,708 流动比率 10.0 10.1 9.8 10.1 现金收益 2,113 2,003 2,453 3,125 速动比率 9.2 8.9 8.5 8.8 存货影响 166 -334 -172 -150 营运能力 经营性应收影响 -149 -20 -185 -230 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -54 -7 87 63 应收账款周转天数 57 68 62 62 其他影响 46 -185 -106 -100 应付账款周转天数 88 102 93 95 投资活动现金流 -1,230 -883 -656 -663 存货周转天数 131 174 196 200 资本支出 -555 -882 -655 -662 每股指标(元) 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 1.72 1.61 1.90 2.38 其他长期资产变化 -624 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.68 1.15 1.64 2.14 融资活动现金流 -766 -519 -903 -1,121 每股净资产 6.24 7.21 8.24 9.61 借款增加 -2 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -722 -1,094 -1,293 -1,623 P/E 20 21 18 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他影响 -42 576 391 501 EV/EBITDA 18 19 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 亿联网络（300628）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学硕士&学士，通信专业，6 年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2023年加入华创证券研究所，研究领域覆盖通信全行业。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 亿联网络（300628）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可