小马智行IPO点评报告

公司概览

小马智行是一家致力于实现自动驾驶出行大规模商业化的公司，成立于2016年，计划于2024年在美股上市（股票代码PONY）。公司专注于开发L4级自动驾驶技术，主要业务为自动驾驶出行服务，同时经营自动驾驶卡车服务和技术授权与应用业务。根据弗若斯特沙利文的资料，小马智行是中国首批获得在四座一线城市指定区域运营全无人驾驶L4自动驾驶出租车经营许可的公司之一，也是唯一获得在该等城市提供面向公众的自动驾驶出行服务全部可得及所需监管许可的科技公司。公司运营着超过720辆自有自动驾驶出租车，累计自动驾驶里程超过4860万公里。

业绩表现

公司目前处于亏损状态，2022-2024年收入分别为6839/7190/7503万美元，归母净利润分别为-1.5/-1.3/-2.8亿美元。2025上半年收入达到3543万美元，同比增长43.3%，归母净利润为-9608万美元。

行业状况及前景

根据弗若斯特沙利文的预测，中国自动驾驶出行服务的市场规模预计2025年将达到0.7亿美元，并呈指数级增长，至2030年达到394亿美元，2035年达到1830亿美元。全球范围内，2025年市场规模预计为0.7亿美元，至2030年达到279亿美元，2035年达到1767亿美元。

优势与机遇

公司拥有富有远见、经验丰富的高级管理层，持续投资技术推动自动驾驶出行服务发展，并深化合作伙伴关系扩大协作生态系统。

弱项与风险

公司面临自动驾驶技术新兴且快速发展的风险，业务受到大量法规约束，需要大量资金支持运营及发展，并可能承担产品责任风险。

投资建议

公司获得5位基石投资者认购，占此次发售股份的12.3%，保荐人为高盛、美国银行、德意志银行、华泰国际。IPO发行价不超过180港元。根据彭博一致预测，2025年小马智行的收入为8000万美元，对应港股的PS为124倍，估值过高。综合考虑，给予IPO专用评级“4.7”。