小马智行在2025财年实现了显著增长，核心驱动力来自Robotaxi业务和授权应用业务的协同发力。全年总营收达9,000万美元，同比增长20.0%，其中Robotaxi业务营收1,660万美元，同比增长128.6%。第四季度Robotaxi业务收入达670万美元，车费收入同比增长超500%，商业化付费模型获市场认可。毛利润同比增长24.2%至1,420万美元，毛利率提升至15.7%。Non-GAAP研发费用增长42.5%，重点投入Gen-7平台开发与BOM成本优化，公司现金储备增至15.15亿美元。
业务结构方面，Robotaxi核心业务与规模扩张显著，全球自动驾驶车队规模超1,400辆，中国用户总数近100万。深圳2026年前两个月订单量超2025全年水平，第四季度资本开支660万美元，主要投向Gen-7量产部署。UE盈利标杆方面，公司在广州、深圳实现连续UE收支平衡，深圳高峰日单车净收入达394元。全球化战略方面，公司采用“双擎战略”，在国内深耕一线城市并进军新兴市场，国际上于2026年3月进军克罗地亚，并在卡塔尔、阿联酋、新加坡启动商业收费或试运营，目标到2026年底覆盖全球20多个城市。
研发与技术布局方面，AI虚拟司机驱动高端体验，PonyWorld模型与AI虚拟司机实现高频日常出行，深圳等复杂城区展现出极强的博弈能力。第七代车型通过流畅的操控算法提升乘坐舒适度，平衡定价策略提升用户付费意愿。跨平台研发协同与卡车业务突破方面，公司实现80%的技术栈在Robotaxi与Robotruck平台间共享，第四代机器人卡车已正式推出，自动驾驶套件BOM成本较上一代降低70%，全无人驾驶卡车在广东江门港部署并完成极端天气下的1+N无人排队测试。
投资建议方面，小马智行在2025财年实现从“规模化路测”向“单城盈利”的里程碑式飞跃，第四季度Robotaxi业务表现出极强的盈利能力，且实现广深两地UE盈亏平衡。未来，随着与丰田战略合作下的第七代车型进入千辆级量产周期，硬件成本大幅下调将与运营效率提升形成共振。公司“双擎战略”在克罗地亚、新加坡及中东市场的快速准入，展现了其算法极强的泛化能力与国际化运营野心。凭借香港IPO后高达15.15亿美元的现金储备，公司在加速全球20城布局与3,000辆车队扩张中具备极高的财务韧性。
风险提示包括自动驾驶政策及监管风险、市场竞争加剧风险、量产交付不及预期、地缘政治不确定性。
