Q3业绩大增，“反内卷”逻辑再强化

恒力石化：Q3业绩大增，“反内卷”逻辑再强化 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年11月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002 【投资要点】 炼化触底回升，三季度业绩大增。2025年前三季度，公司实现营业收入1574.67亿元，同比-11.46%；实现归属于上市公司股东净利润50.23亿元，同比-1.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.85亿元，同比-9.54%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入535.24亿元，同比-17.99%，环比+14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%；实现扣非归母净利润18.99亿元，同比+74.15%，环比+78.65%。去年同期原油价格下行导致毛利率压缩，今年整体价格走势平稳，带动毛利率较去年同期稳步改善。 全球石化“反内卷”逻辑强化，公司有望充分受益。海外市场方面，韩国成为首个推进行业重组计划的国家。与此同时，欧洲、日本等地区因石化产业长期处于亏损状态，也已陆续启动产能出清进程。根据国际能源署（IEA）的统计数据，2025年全球范围内预计将有每日超80万桶的石化产能退出市场，行业供给端优化趋势明显。国内方面，政策端明确严控总量，推动淘汰200万吨以下、并着手摸排运行超20年的老旧炼厂，据卓创资讯，当前国内运行超20年的炼油装置接近40%，落实改造将显著优化供给格局。 基本数据 PTA景气触底，协同收益较高。截至10月24日，PTA加工费最低跌至85.89元/吨，盈利空间持续压缩。当前逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷产能合计约6810万吨/年，占行业有效产能75%左右，产业集中度高、合作基础良好，且持续亏损状态下反弹需求高，为联合减产提供良好条件。 相关研究 《恒力石化：周期底部业绩承压，“反内卷”有望优化行业格局》2025.08.26 高分红属性强化，现金流保持稳定。公司在建工程规模自2024年一季度566.24亿元的高点持续下降至2025三季度的337亿元，资本开支接近尾声。公司经营性净现金流达到201.3亿元，提供坚实的分红及偿债基础。2024年年度分红31.67亿元，股利支付率达44.97%，2025年中报再次推出每股0.08元（含税）的现金分红预案，合计约5.63亿元。随着未来资本支出的降低及高现金流的维持，预计分红能力还将得到持续提升。 《全产业链协同发展，长期分红能力可期》2025.04.23 【投资建议】 考虑到目前油价下跌或释放石化最后风险期，成本端存在持续改善预期；此外，公司大额资本开支告一段落，分红有望持续维持。我们维持2025-2027年公司营业收入分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元；小幅上调归母净利润分别为73.23亿元、84.79亿元和93.86亿元，对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元，对应PE分别为16.41倍、14.17倍和12.80倍（以2025年10月27日收盘价为基准），维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观政策变动风险；原油价格剧烈波动风险；石化产品需求不及预期风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。