“反内卷”再强化生产自律，煤价震荡走强趋势明确

2025年09月27日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)17,973.16行业流通市值(亿元)17,584.27 报告摘要 行业观察：本周港口煤价高位窄幅震荡，后市预计稳中有升。近期港口煤价在库存端结构性问题的驱动下维持700元/吨以上的年中高位。展望10月中上旬，我们预计港口资源结构性紧缺情况或将持续，港口煤价有望稳步上涨。库存端：大秦线检修节后开启，结构性问题或将持续。近期，北方港库存处于阶段性低位，主要系：1）7月份以来，张唐铁路发运持续偏低，日均不足23列，导致港口煤源结构问题突出；2）到港价格持续倒挂导致港口贸易商轮库困难。据此背景，港口煤价看涨意愿较高，并且当非电补库和电厂节前补库同时出现时，需求端边际明显改善，贸易商报涨情绪迅速高涨，推动港口价格快速上涨。据铁路部门消息，大秦线秋季集中检修将于10月7日展开，为期20天。作为“西煤东运”大动脉，按照往常的情况，届时，大秦线运量将降至100万吨/天。一旦检修开始，随着运量的下降，预计北方港煤炭库存也将跟随减少，使得港口场存中的优质、可流通的市场煤资源更为紧张。若港口库存近期未能实现有效累库，结构性问题或将持续，港口煤炭价格弹性继续偏高，并且煤炭价格有望持续上涨。供给端：“超产核查”和安全检查限制主产地产能释放，且煤炭“反内卷”料持续。1）临近月底，部分煤矿月度生产任务已提前完成，叠加主产地“超产核查”、安全整改等管控措施持续发力，煤炭供给收缩预期强化。2）9月25日，国务院国资委主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等，听取企业意见建议。会上，张玉卓强调要带头坚决抵制“内卷式”竞争，强化行业自律，引导行业健康、良性、可持续发展。需求端：“金九银十”支撑非电需求，冬储在即或将提涨电煤需求。1）“金九银十”期间，预计钢材消耗将逐步增加，非电用煤有所支撑。本周247家钢铁企业日均铁水产量维持高位（日均产量为242.36万吨，周环比增长0.56%，同比增长7.78%）。2）近期，受台风天气影响，南方沿海区域风雨天气多发，多地降温明显，居民制冷用电需求随之减弱，终端日耗下滑速度加快，回落至淡季水平。而国庆节后，煤炭的冬储需求通常会稳步启动，电煤需求有望迎来支撑。“反内卷”政策催化叠加安监强化，煤矿超产情况减少，供给边际收紧预期仍强；伴随非电用煤需求提升与电煤备货需求释放，叠加港口供应结构性短缺问题，煤炭价格有望稳中有升。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅 相关报告 1、《煤价重新站上700元/吨，把握煤炭配置机遇》2025-09-20 2、《淡季煤价寻底告一段落，再提示煤炭配置机遇》2025-09-13 3、《煤价季节性回落符合预期，把握板块配置窗口期》2025-09-06 度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，淡季煤价回落再寻底基本告一段落，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价震荡走强。因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环 能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌2元/吨。供应方面，截至2025年9月 26日，462家样本矿山动力煤日均产量565.10万吨，周环比增长0.53%，同比下降1.52%。需求方面，截至2025年9月25日，25省综合日耗煤511.60万吨，相比于上周减少50.30万吨，周环比下降8.95%，同比下降11.53%。港口价格方面，截至9月26日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价707元/吨，相比于上周下跌2元/吨，周环比下降0.28%，相比于去年同期下跌165元/吨，年同比下降18.92%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨80元/吨。供应方面，截至2025年9 月26日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.16万吨和27.53万吨，周环比分别+1.41%和+2.72%，同比分别-3.24%和-4.81%。需求方面，截至2025年9月26日，247家钢企铁水日产为242.36万吨，周环比增长0.56%，同比增长7.78%。产地价格方面，截至9月26日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1280和1560元/吨，相比于上周分别上涨50元/吨和100元/吨，周环比分别为+4.07%和+6.85%，相比于去年同期下跌170和50元/吨，年同比分别为-11.72%和-3.11%。港口价格方面，截至9月26日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1750元/吨，相比于上周上涨80元/吨，周环比增长4.79%，相比于去年同期下跌120元/吨，年同比下降6.42%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格......................................................................................................112.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................112.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................122.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................184.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪.....................................................................6图表4：本周煤炭价格速览....................................................................