“276 工作日”生产自律再现，煤炭供给收缩预期强化——复盘 276 政策，煤价抬升可期

“276工作日”生产自律再现，煤炭供给收缩预期强化 ——复盘276政策，煤价抬升可期 煤炭证券研究报告/行业点评报告2025年08月12日 ： 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 基本状况 上市公司数37 行业总市值(亿元)18,054.65 行业流通市值(亿元)17,653.09 行业-市场走势对比 相关报告 1、《供给收紧预期加深，煤价短期震 荡偏强》2025-08-10 2、《短期基本面偏强，煤价升势料延续》2025-08-03 3、《丢掉放大镜，把握煤炭投资机会》 2025-07-27 评级增持（维持） 投资要点 核心观点：“超产核查”或持续推动行业“276自律”，煤炭供给收缩预期强化。自7 月国家能源局启动“超产核查”以来，各地相继落地，部分煤矿或停产整顿，或以企 业自律的方式试行“276工作日”，供给收缩预期升温；复盘2016年，若政策强度延续或企业自律进一步扩围，原煤产量或阶段性回落，煤价具备上行空间，建议持续跟踪落地节奏与地区执行差异。整体上，我们认为“反内卷”政策指引下“超产核查”或持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩。鉴于政策从预期到落地存在时间差，短期建议弱化对报表盈利的过分关注，强化对“反内卷”政策推进力度与广度的评估，重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭投资机会，迎接煤炭上行新周期。 2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议，直指“内卷式”竞争治理，提出要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退 出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。同时，针对“统一政府行为尺度”提出了“治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”。 2025年7月10日国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对“部分煤矿企业以量补价，超公告产能组织生产”等扰乱市场秩序行为，将在山西、陕西等8省（区）启动煤矿生产大核查，要求各地8月15日前完成核查上报，核查的主要内容包括：�超产即停：2025年上半年单月原煤产量超公告产能10%的煤矿停产整改并全省（区）通报；②严惩违规：对不按要求整改、安全保障能力不足的煤矿，将“从严从重”处罚或核减产能；③严控计划：要求企业编制季度、月度生产计划时，必须均衡合理，若执行不力则将立即纠正并纳入重点监管。 2016年276限产政策时间线梳理： （1）政策出台确立期 2016年2月1日，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意 见》，要求全国煤矿自当年起强制执行276个工作日限产制度（法定节假日及周日禁止生产），通过压缩作业时间压减产能；仅允许开采稀缺煤种、保障连续供应或满足特殊安全需求的煤矿在276日总量内弹性生产，但须向省市级煤炭管理部门、行业协会及征信机构备案并接受监管与社会监督。 2016年3月21日，国家发改委、国家能源局等四部门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，明确全国煤矿执行276日生产制度，即直接将现有合规产能乘以0.84（276除以330）的系数后取整，作为新的合规生产能力，并要求对煤矿的超能力生产加强监督检查。 （2）政策调整松动期 根据财新网报道，2016年9月，煤炭行业相关主管部门发布了一个“升级版” 的限产政策，首批选定74个煤矿依据煤炭价格的浮动，对各自产量进行规划（可以按276-330天生产），但“276工作日”全行业限产政策仍旧延续。 2016年9月29日，国家发改委等三部委联合下发《关于适度增加部分先进产能投放，保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，明晰部分先进产能的增量投放，产能释放名单大幅扩容至1503个煤矿（除首批74个煤矿外，新增了国家煤监局公布的2015年度789处一级安全质量标准化煤矿，以及各地向中国煤炭工业协会申报的640处安全高效煤矿），且要求合法合规生产主体可以在276-330个工作日之间释放产能。 2016年10月25日，国家煤矿安监局等三部委联合发布《关于加强煤矿产能释放期间安全生产工作的通知》，要求加强安全生产工作：产能释放煤矿严格按≤330天/年及核定产能双限生产，其余煤矿维持276工作日制度。 2016年11月16日，国家发改委等三部委以及煤炭工业协会组织召开了“推动签订中长期合同做好煤炭稳定供应工作电视电话会议”要求加快和增加符合安全条件的产能释放，所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可 按330个工作日组织生产。 （3）政策退出转型期 2017年3月7日，国家发展改革委经济运行调节局相关负责人就煤炭市场供应 等情况表示，随着煤炭去产能成效显现，无效低效产能加速退出，煤矿违法违规建设及超产行为得到有效遏制，市场供需关系显著改善。2017年起不再实施大范围煤矿减量化生产措施，标志着阶段性产能调控目标达成。 2017年4月17日，国家发改委发布《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，并在附件《2017年煤炭去产能实施方案》中要求进一步完善减量化生产制度，但需要在以保障煤炭稳定供应为前提，保持总产能与总需求基本平衡并留有一定的裕度，并且针对价格异常波动的情况，提前研究对策，及时采取措施，避免市场出现大的波动。 2016年276限产政策影响： （1）产能利用率大幅下降：全国煤炭产能利用率自2016年发布276个工作日限产 制度后迅速下降，2016Q2下降至58.40%。2017年随着对276政策实行弹性管理， 煤炭产能利用率迅速回升：2017Q2全国煤炭产能利用率为67.70%，同比增长9.30pct。 （2）原煤产量大幅减少：随着276政策执行期间明显压减工作时间，全国原煤产量 骤降。在政策的执行期（2016年4-10月），全国原煤产量合计为19.16亿吨，同比减 少12.06%。2017年转向“保供应、稳价格”的弹性产能管理后，全国原煤产量稳步增长：2017年全国原煤产量为35.24亿吨，同比增长3.31%，其中4-10月为20.67亿吨，同比增长7.89%。 （3）煤炭价格大幅上涨：在276政策执行期（2016年4-10月）煤炭价格迎来暴涨。动力煤：2016年4-10月，港口方面，京唐港山西产动力末煤平仓价涨幅为76.65%；坑口方面，大同南郊弱粘煤/陕西榆林烟煤末/鄂尔多斯动力煤涨幅分别为 141.77%/79.55%/73.17%。焦煤：2016年4-10月，港口方面，京唐港山西产主焦煤库提价涨幅为127.69%；产地方面，山西主焦煤平均价涨幅为146.05%。 投资建议：迎接煤炭新周期，重点推荐弹性标的。动力煤，重点推荐【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【中国神华】【中煤能源】【新集能源】【淮河能源】 【广汇能源】有望跟涨。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。 风险提示：政策不确定性风险、宏观经济失速下行导致需求不及预期风险、研报数据使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 2016年276限产政策梳理及影响4 一、276限产政策时间线梳理4 二、276限产政策执行期间全国煤炭产能利用率明显下降4 三、276限产政策执行期间全国原煤产量同比大幅下降5 四、煤炭价格受276限产政策影响持续走高5 风险提示6 图表目录 图表1：2016年煤炭276限产政策执行-松动-退出全周期梳理4 图表2：2016Q2-Q3全国煤炭和开采洗选业产能利用率同比明显下降5 图表3：2016年4月-10月原煤产量同比明显下降5 图表4：2016年11月276限产政策松动后全国原煤产量迅速增长5 图表5：2016年4月-10月，京唐港山西产动力末煤平仓价涨幅为76.65%5 图表6：2016年4月-10月，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价涨幅为141.77%5 图表7：2016年4月-10月，陕西榆林烟煤末涨幅(Q5500)坑口价为79.55%6 图表8：2016年4月-10月，鄂尔多斯动力煤(Q5500)坑口价涨幅为73.17%6 图表9：2016年4月-10月，京唐港山西产主焦煤库提价涨幅为127.69%6 图表10：2016年4月-10月，山西主焦煤平均价涨幅为146.05%6 2016年276限产政策梳理及影响 一、276限产政策时间线梳理 时间 文件、会议或发言 相关内容 2016年2月1日 《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 煤矿要按照全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能。对于生产特定煤种、与下游企业机械化连续供应以及有特殊安全要求的煤矿企业，工作日有所放宽，但也要制定具体方案，并向上级部门备案。 2016年3月21日 《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》 明确全国煤矿执行276日生产制度，即直接将现有合规产能乘以0.84（276除以330）的系数后取整，作为新的合规生产能力，并要求对煤矿的超能力生产加强监督检查。 2016年9月 稳定煤炭供应，抑制煤价过快上涨 预案启动会议 首批选定74个煤矿，依据煤炭价格的浮动，对各自产量进行规划。 2016年9月29日 《关于适度增加部分先进产能投放，保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》 明晰部分先进产能的增量投放，扩容产能释放煤矿名单（除首批74个煤矿外，还包括了国家煤监局公布的2015年度789处一级安全质量标准化煤矿，以及各地向中国煤炭工业协会申报的640处安全高效煤矿），释放主体可以在276-330个工作日之间释放产能，其余煤矿维持276天制度。 2016年10月25日 《关于加强煤矿产能释放期间安全 生产工作的通知》 产能释放煤矿严格按≤330天/年及核定产能双限生产，其余煤矿维持276天制度。 2016年11月16日 推动签订中长期合同做好煤炭稳定 供应工作电视电话会议 所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。 2017年3月7日 发展改革委相关负责人就当前煤炭市场供应等情况答记者问 随着煤炭去产能成效显现，无效低效产能加速退出，煤矿违法违规建设及超产行为得到有效遏制，市场供需关系显著改善。2017年起不再实施大范围煤矿减量化生产措施，标志着阶段性产能调控目标达成。 图表1：2016年煤炭276限产政策执行-松动-退出全周期梳理 发布《2017年煤炭去产能实施方案》，要求进一步完善减量化生 《关于做好2017年钢铁煤炭行业 产制度，但需要在以保障煤炭稳定供应为前提，保持总产能与总需 2017年4月17日化解过剩产能实现脱困发展工作的 求基本平衡并留有一定的裕度。并且，针对价格异常波动的情况， 意见》 提前研究对策，及时采取措施，避免市场出现大的波动。 来源：中国人民政府网，国家发改委，国家矿山安全监察局，财新网，中国能源报，中泰证券研究所 二、276限产政策执行期间全国煤炭产能利用率明显下降 图表2：2016Q2-Q3全国煤炭和开采洗选业产能利用率同比明显下降 来源：国家统计局，中泰证券研究所 三、276限产政策执行期间全国原煤产量同比大幅下降 图表3：2016年4月-10月原煤产量同比明显下降图表4：2016年11月276限产政策松动后全国原 煤产量迅速增长 来源：WIND，中泰证券研究所（单位：万 吨） 来源：WIND，中泰证券研究所 四、煤炭价格受276限产政策影响持续走高 图表5：2016年4月-10月，京唐港山西产动力末煤平仓价涨幅为76.65% 来源：WIND，中泰证券研究所（单位：元/吨） 图表6：2016年4月-10月，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价涨幅为141.77% 来源：WIND，中泰证券研究所（单位：元/吨） 图表7：2016年4月-10月，陕西榆林烟煤末涨幅 (Q5500)坑口价