开源晨会

开源晨会1104 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】10月出口或仍有韧性——宏观经济专题-20251103 【宏观经济】制造业PMI超季节性回落——兼评10月PMI数据-20251102 【策略】广发中证港股通非银ETF（513750.OF）的核心投资价值——政策托底、行业景气向好、估值洼地——投资策略专题-20251103 数据来源：聚源 【固定收益】制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定——2025年10月PMI数据点评-20251103 【金融工程】券商金股解析月报（2025年11月）——金融工程定期-20251103 行业公司 【农林牧渔】2025Q3生猪开启去化，饲料动保后周期经营改善——行业点评报告-20251103 【地产建筑】REITs资产债性凸显，关注多元化趋势下板块分化机会——2026年度REITs投资策略-20251103 【计算机】人工智能日新月异，自主安全加速落地——计算机行业2026年年度投资策略-20251103 【电力设备与新能源】乘风而起，行业业绩与信心共振——风电行业2026年度投资策略-20251103 【电子】AI算力自主可控的全景蓝图与投资机遇——2026年度投资策略半导体篇-20251103 【军工】承上启下，内外共振——军工行业2026年度投资策略-20251103 【地产建筑】去库存止跌回稳仍需加力，“好房子”形成代差扩张需求——房地产行业2026年度投资策略-20251103 【有色钢铁】降息周期叠加供给扰动，金属板块多点开花——2026年度投资策略报告-20251102 【通信】光联万物，液冷护航，国产算力迎新纪元——行业投资策略-20251102 【传媒】继续布局AI漫剧+游戏——行业周报-20251102 【非银金融】券商保险3季报超预期，公募基准新规防范风格漂移——行业周报-20251102 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】Q3业绩环比提升，海外业务、方程豹表现相对亮眼——公司信息更新报告-20251103 【化工：利民股份(002734.SZ)】Q3业绩继续同比大增，看好公司创新成长——公司信息更新报告-20251103 【海外：大丰实业(603081.SH)】2025Q3文体旅主业持续回暖，积极推进机器人文娱场景应用落地——公司信息更新报告-20251103 【食品饮料：舍得酒业(600702.SH)】Q3营收降幅环比扩大，关注后续改善弹性——公司信息更新报告-20251103 研报摘要 总量研究 【宏观经济】10月出口或仍有韧性——宏观经济专题-20251103 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化 1.建筑开工：开工率仍处历史同期中低位。最近两周（10月18日至10月31日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量均有所回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周（10月18日至10月31日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车钢胎开工率、焦化企业开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比分化运行，批发销量同比震荡运行，零售销量同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均走弱。 商品价格：国内工业品震荡运行 1.国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落。 2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落。国内定价工业品整体震荡分化运行，南华综合指数震荡运行。细分品种下，最近两周铁矿石、螺纹钢价格震荡回升；煤炭价格较节前延续回升，化工链产品震荡偏弱运行，建材中水泥、玻璃价格回升，沥青价格回落。 地产：基数抬升，成交同比降幅扩大 1.新建房：成交同比降幅扩大。最近两周（10月20日至11月2日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升21%，较2023、2024年同期分别变动-34%、-33%，同比降幅有所扩大。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-24%、-46%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至10月20日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(10月20日至11月2日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-24%、-16%、-31%。 出口：10月出口同比或仍为正 最近35日(9月30日至11月2日)港口吞吐量较2024年同期同比+8.9%，较9月(+7.3%)回升。多指标模型下，10月出口同比+1.9%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】制造业PMI超季节性回落——兼评10月PMI数据-20251102 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 制造业：PMI超季节性回落，生产分项下滑幅度较大 1、“十一”假期前部分需求提前释放叠加中美经贸关系反复，制造业景气度超季节性回落。生产端，PMI生产自5月以来首次落至荣枯线下，可能与工作日减少以及企业避险性减产有关；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别下行了0.9、1.9、1.3个百分点至48.8%、45.9%、46.8%；分行业来看，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业的供需指数相对较高，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业低于临界点。 2、工业原材料价格环比回落，预计10月PPI同比降幅延续收窄。10月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为52.5%、47.5%，较前值均回落了0.7个百分点，表明原材料价格有所回落。高频指标显示，截至10月24日的生产资料价格指数环比回升0.1%，截至10月31日的南华工业品指数环比回落2.0%，CRB工业原料现货指数环比回落0.2%，我们预计10月PPI环比可能在0%左右，同比在-2.0%左右。 3、分类型来看，大型和小型企业景气度明显回落。10月大型、中型、小型企业PMI分别较前值下行了1.1、0.1、1.1个百分点，表征民企景气度的BCI指数则改善了0.9个百分点至52.0%，融资前瞻、用工成本前瞻、投资前瞻等分项贡献较大。考虑到BCI指数反映企业对未来6个月的经营状况，综合来看民企景气度短期承压但中期仍趋升。 非制造业：财政加码或推动基建投资筑底回升，“双节”提振服务业景气度 1、建筑业：10月建筑业PMI下滑了0.2个百分点至49.1%，表征预期的新订单指数则回升了3.7个百分点，或受益于近期财政适时加码投资端。实物工作量方面，10月石油沥青开工率走弱，水泥磨机转运率低于2024年同期水平；资金端，截至10月31日专项债发行进度约90.1%，低于2024年同期的97.3%。往后看，10月末已完成全部5000亿新型政策性金融工具投放，预计可拉动项目总投资7万亿元、总杠杆约14.0倍。叠加地方政府债务结存限额安排2000亿元用于经济大省项目建设，基建投资增速有望筑底回升。 2、服务业小幅改善：10月服务业PMI为50.2%、较前值改善0.1个百分点，服务业新订单下滑0.7个百分点至46.0%。分行业来看，国庆中秋双节提振居民出行相关消费，受益于“双十一”促销活动、邮政业商务活动指数升至70.0%以上，但保险、房地产等行业景气度偏弱。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】广发中证港股通非银ETF（513750.OF）的核心投资价值——政策托底、行业景气向好、估值洼地——投资策略专题-20251103 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 核心逻辑：政策托底、景气向好、估值洼地，港股非银具备较强的配置价值 政策端：资本市场制度改革下，政策托底金融市场，指引金融业走向高质量发展。新“国九条”后，“924”金融支持经济高质量发展政策、中长期资金入市方案、公募基金改革等一系列政策相继出台，其中流动性支持工具互换便利与险资资金入市，激活金融市场的大循环，并指引金融机构走向高质量发展。 保险基本面：负债端压力倒逼，叠加中长期资金入市，保险机构配置结构有望发生转变，行业景气有望提升。保费收入同比增长，权益资产配置比例提升，带动投资收益率改善；截至2025年6月，保险公司资金运用余额为36.23万亿元，同比增长17.39%；2019年至今，保险机构的持股市值大幅提升，权益资产有望为保险公司提供新的盈利增长点。 券商基本面：行业改革深化下，证券业并购重组加速，行业基本面改善。随着国内权益市场交易投资氛围逐渐火热，全A日成交额中枢抬升，两融余额大幅增加，证券行业经纪、两融等业务得到提振。 估值：非银板块整体估值低位，其中港股非银估值更优。目前，港股通非银指数的市盈率为8.01倍，处于近 八年9.00%的历史分位数水平；市净率为1.09倍，处于近八年约51.70%的历史分位数水平；港股通非银指数股息率为3.07%，同期沪深300非银指数股息率为2.11%。 港股通非银指数的投资价值分析：配置保险行业资产的优质渠道 港股通非银指数，由中证指数有限公司于2017年11月6日发布。该指数从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以自由流通市值加权的方式编制。 港股通非银指数存在三大显著特征，分别是集中于保险、大市值风格、较强的盈利能力。从二级行业分布看，指数有高达64.66%的权重集中于保险。港股通非银指数凭借其与保险行业高度相关的持仓特征以及较强的盈利能力，展现出其稀缺性，可以被视为配置保险行业资产时的优质渠道选择。 广发中证港股通非银行金融主题ETF介绍：唯一一只跟踪港股通非银的ETF 广发中证港股通非银行金融主题ETF（证券代码：513750，场内简称：港股通非银ETF）是广发基金发行的一只以中证港股通非银行金融主题指数为基准的ETF，至今仍是唯一一只跟踪港股通非银指数的ETF基金，展现出较强的稀缺性。截至2025年10月30日，场内规模达到219.12亿元。 广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，截至2024年12月31日，公司管理资产规模超1.88万亿元，其中ETF管理规模达2784.32亿元。 风险提示：市场波动风险、金融政策变化风险、金融行业基本面变化风险。 【固定收益】制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定——2025年10月PMI数据点评-20251103 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2025年10月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.0%（前值为49.8%，下同），环比下降0.8pct；非制造业PMI为50.1%（50.0%），环比提升0.1pct；综合PMI为50.0%（50.6%），环比下降0.6pct。 制造业PMI数据走低的可能原因 10月制造业PMI为49.0%（49