国债月报：11月债市环境改善

11月债市环境改善

观点摘要

• 10月债市企稳走强，主要受中美贸易争端缓和及央行重启国债买卖利好刺激。
• 经济基本面方面，内需疲弱，出口虽有韧性但面临下行风险，经济压力仍存，市场宽松预期可能升温。
• 政策面，宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启为债市带来直接买盘需求，宽信用短期冲击有限。
• 11月债市利空应已释放完毕，进入利多累积阶段，但需关注基金销售费率新规、股市波动、政府债供给超预期等扰动。
• 建议积极把握配置机会。

10月行情回顾

• 国内债市：10月国债期货震荡走强，十年国债收益率下行6.72bp至1.7944%，呈现牛平特征，基差收窄。
• 海外市场：美债收益率先下后上，全月小幅下行。
• 资金面：央行延续积极投放，10月实现2000亿元净投放，银行间流动性平稳宽松，资金利率窄幅变动。

债市环境分析

• 基本面：
  • 9月经济增速放缓，主要拖累来自投资需求，出口和消费提供支撑。
  • 10月前瞻指标分化，制造业景气超季节性回落，非制造业景气有所改善。
  • 高频指标显示10月供需两端承压，出口和内需均显疲弱。
• 政策面：央行重启国债买卖释放宽松信号，财政货币两端政策加码，宽货币宽财政取向难改。
• 资金面：11月主要压力在于政府债发行缴款，预计政府债净发行规模达1.14万亿，央行或开展降准等工具呵护流动性。

下月行情展望

• 市场逻辑：11月债市利空已释放完毕，进入利多累积阶段，整体环境改善，建议积极把握配置机会。
• 套利策略：
  • 期现策略：IRR策略存在正套机会，反套谨慎参与；关注做空合约基差。
  • 跨期策略：关注做空当季做多次季的跨期策略。
  • 跨品种策略：建议关注做平策略。