国债月报：春节前债市环境应更具确定性

核心观点

• 债市环境：春节前债市环境相对确定，央行呵护资金面，政府债供给压力可控，市场环境偏暖；节后供给压力攀升，央行可能以资金净回笼为主，不利于短券表现，长债或更优。
• 基本面：内需疲弱未改，政策端需加码发力。12月出口超预期，但内需指标持续走弱，消费、投资均表现不佳；1月PMI超季节性走弱，显示景气偏弱。
• 政策面：1月结构性降息已落地，年内降准降息空间仍存，但短期内落地可能性不大；2月经济数据空窗期，临近3月两会，市场关注政策预期差。
• 资金面：2月政府债发行规模较高，春节前居民取现需求较高，央行大概率积极呵护流动性；节后现金回流形成流动性补充，但央行可能以资金净回笼为主。

关键数据

• 1月国债期货：多数小幅上涨，十年国债收益率下行3.32bp至1.8103%。
• 1月经济数据：出口同比增长6.6%，社零同比增长0.9%，1月PMI环比下降0.8个百分点至49.3%。
• 1月政府债：净发行1.18万亿元，较上月增加6800亿元。
• 1月央行操作：MLF净投放7000亿元，买断式逆回购净投放3000亿元。

研究结论

• 2月债市：多空交织，延续区间震荡。节前央行呵护资金面，市场环境相对偏暖；节后供给压力攀升，短券可能承压，长债或更优。
• 套利策略：
  • 期现策略：IRR策略无正套机会，关注做空TL基差。
  • 跨期策略：关注做多当季做空次季的跨期策略。
  • 跨品种策略：建议关注做平策略，空短端多长端。