宏观环境偏利好债市，货币政策导向宽松
国债期货行情政策面跟踪
- 上周国债期货主力合约价格变动：30年期国债期货主力合约2512合约上涨0.11%至116.16，10年期国债期货主力合约2512合约下跌0.06%至108.42，5年期国债期货2512合约下跌0.04%至105.88，2年期国债期货2512合约价格下跌0.02%至102.454。
- 成交量方面，各品种合约成交量略回升。
- 持仓量方面，各品种合约持仓多数下行，进入移仓换月阶段。
- 期现指标显示，基差和隐含利差多数变动，各品种IRR维持在1.26%-1.66%区间。
- 跨期价差方面，TL、T、TF、TS合约跨期价差2512-2603多数收窄，预计本轮移仓跨期价差倾向于收窄。
- 跨品种价差方面，10-2Y、10-5Y、5-2Y利差分别达到32.3BP、13.21BP、19.09BP，30-10Y、30-5Y、30-2Y利差分别达到46.21BP、59.42BP、78.51BP，上周期现利差多数收敛。
宏观基本面跟踪
- 10月PMI数据略低于预期：制造业PMI为49.0，环比下降0.8个点，生产收缩是主要拖累，供需均走弱，供给和外需回落。
- 建筑业PMI回落至49.1%，但新订单、业务活动预期指数反弹，受政策性金融工具落地影响。
- 服务业PMI回升至50.2%，受节日效应及促消费活动带动。
- 10月通胀数据延续好转：CPI同比由负转正至0.2%，环比上涨0.2%；PPI同比-2.1%，降幅收窄0.2%，环比上涨0.1%。
- 10月金融数据弱于预期：新增社融规模8150亿元，低于预期，信贷和政府债是主要拖累项。
- 10月出口增速回落：同比增长-1.1%，对美出口影响不显著，对其他区域出口放缓。
- 10月工业增加值环比季调为0.17%，显著低于前值，出口交货值波动是原因之一。
- 10月消费分项有起有落：多数门类好转，高基数耐用品增速下滑，地产相关和汽车、家电下降。
- 10月固定资产投资降幅扩大，制造业、地产、基建增速下行，经济对地产依赖度下降。
- 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑。
- 出口高频数据：出口增速回落但具有韧性，港口吞吐量同比回升，中国出口品需求具有粘性。
资金面跟踪
- 央行重启公开市场买卖债券工具，10月国债买卖工具净投放200亿元，11月可能继续进行买债操作。
- 公开市场操作：本周央行公开市场净投放2873亿元，中长期资金部分净投放5000亿元。
- 主要资金利率：存款类机构质押式回购利率1天期、7天期均值分别变化10BP、6BP至1.42%、1.48%；银行间质押式回购利率1天期、7天期均值分别变化4.11BP、1.86BP至1.48%、1.50%；同业存单发行利率小幅上行；shibor利率边际略有下行。
- 资金利差：DR007-OMO利差维持在（0BP，10BP)区间，R007-DR007利差处于季节性低位，整体银行间和非银资金面延续宽松。
研究结论
- 宏观环境偏利好债市，货币政策导向宽松，债市整体运行良好。
- 10月经济数据总量压力边际上有所上升，信贷数据亦指向这一点，结构性亮点是耐用消费品之外的一般消费、服务消费的初步回暖。
- 短期出口增速失速风险较低，中国出口品需求具有粘性，产品仍然具有竞争力。
- 11月资金波动或不会明显超季节性，税期隔夜资金或可维持在1.55%以内。
