11月固定收益月报：十年国债突破关键位，内外因素交织下的债市走向

固定收益 11月固定收益月报 十年国债突破关键位，内外因素交织下的债市走向 2024年12月4日 固定收益研究/定期报告 投资要点： 资金市场 相关报告： 公开市场操作方面，11月公开市场资金投放47,832.00亿元、回笼48,153.70亿元，净回笼321.7亿元。本月公开市场国债净买入债券面值2,000.00亿元，开展了8,000.00亿元买断式逆回购操作，国库现金定存到期800亿元，MLF投放9,000.00亿元，到期14,500.00亿元，MLF净回笼5,500.00亿元。R007收于1.79%，较10月末下行6.00BP，DR007收于1.64%，较10月末下行6.22BP。11月共发行同业存单25,245.40亿元，总偿还22,116.20亿元，净融资额3,129.20亿元，净融资额较上月增加4,245.40亿元。 山证固定收益团队 分析师： 王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 利率市场 本月国债发行8,821.80亿元，发行量较上月减少，但净融资额增加；地方政府债发行量和净融资额均增加；政策银行债发行量增加，净融资额减少。二级市场方面，国债、国开债收益率本月继续下行。 研究助理： 王纯邮箱：wangchun1@sxzq.com 信用市场 本月新发行信用债总规模19,937.75亿元，总偿还量15,755.18亿元，净融资额4,182.56亿元。其中城投债发行3,542.55亿元，净融资额-106.10亿元。 观点展望 当前，十年期国债收益率突破2.0%的关键点位，利率走势与我们年内十年期国债收益率达到2.0%的判断基本一致。全国人大会议后，化债政策逐步落地，十年期国债开启下行通道，但来到2.0%以下可能仍面临一定阻力。十年期国债进一步下行至1.9%可能需要降息政策的配合，而降息的实施又受到多方面因素的影响。 从国内环境看，12月是年底关键会议的集中期，市场对中央经济工作会议内容关注度较高，会议内容对债券市场可能产生短期扰动，需要注意会议内容对货币政策方向的潜在指引。此外，为缓解流动性压力，预计央行将于12月降准，幅度可能在25-50个基点之间。 从外部环境来看，美联储的货币政策是关键因素之一。12月美联储降息是中国央行在年内降息的必要条件；反之，若美联储按兵不动，我方大概率也将维持现有利率水平。此外，当前美元兑人民币汇率在7.2左右，美元的强势与人民币的汇率压力制约了国内货币政策的空间。同时，明年美国对华贸易政策存在较大不确定性，可能对中国经济带来潜在冲击。为应对关税冲击等外部风险，中国央行可能选择暂时保留一定货币政策空间。 风险提示 货币政策超预期；资金面超预期；美联储政策超预期；美国对华贸易政策超预期。 目录 一、资金市场......................................................................................................................................................................5 二、利率市场......................................................................................................................................................................7 1、利率债一级市场........................................................................................................................................................72、利率债二级市场........................................................................................................................................................8 三、信用市场....................................................................................................................................................................10 1、信用债一级市场......................................................................................................................................................102、信用债二级市场......................................................................................................................................................11 图表目录 图1：公开市场投放与到期（亿元）...............................................................................................................................5图2：资金价格与分层(%).................................................................................................................................................6图3：DR007与政策利率(%)............................................................................................................................................6图4：同业存单（AAA）到期收益率（%）..................................................................................................................7图5：利率债总发行量（亿元）.......................................................................................................................................7图6：利率债净融资额（亿元）.......................................................................................................................................7图7：1年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................9图8：3年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................9图9：5年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................9图10：10年国债国开到期收益率走势（%）................................................................................................................9 表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%）....................................................................................................6表2：本期（2024/11/29）国债、国开债收益率及变动.................................................................................................8表3：国债期限利差...........................................................................................................................................................8表4：国开债期限利差.......................................................................................................................................................8表5：中短票收益率及变动.............................................................................................................................................11表6：中短票期限利差及变动.........................................................................................................................................11表7：中短票信用利差及变动.........................................................................................................................................11表8：城投债收益率及变动............................................................................................................................................