国债期货周报：增值税新政与宏观预期交织下的债市阶段性走强

国债期货周报|2025-08-10 增值税新政与宏观预期交织下的债市阶段性走强 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年上半年，全国财政运行总体平稳，支出扩张力度加大、收支结构持续优化。一般公共预算收入达11.56万亿元，同比微降0.3%，其中税收收入占比超八成，尽管总体下降1.2%，但增值税、消费税、个税等主要税种保持增长，显示税源恢复态势逐步确立。支出方面，一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%聚焦社会保障、教育、科技、卫生等民生和发展重点领域。政府性基金预算支出同比大增30%，其中中央特别国债和专项债资金加快投放带动基建投入；尽管土地出让收入下降，地方政府性基金收入仍保持相对平稳。（4）央行2025-08-08，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿1220亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.31%、1.43%、1.47%，回购利率近期回落。 市场面：（6）收盘价：2025-08-08，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.38元、105.84元、108.64元、119.32元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.03%、0.12%、0.16%和0.11%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.01元、0.03元和0.13元。 综合来看：近期债市走势受宏观数据与政策变化的双重驱动。海外方面，美国7月非农就业大幅不及预期并被明显下修，失业率回升推动9月美联储降息预期升超90%。国内方面，财政部宣布自8月8日起对新发国债、地方债及金融债利息收入恢复征收增值税，形成显著的新老券利差格局，短期内老券因免税优势受到资金追捧，压低其收益率；利差预计经历阶段性收窄—阶段性拉大—趋势性收敛的过程，信用债因税制不变或带动信用利差收窄。权益市场在经历回调后短期反弹，对债市形成一定扰动，而制造业PMI回落至收缩区间，叠加经济下行压力，市场预期三季度末至四季度初财政加力、货币宽松及地产托底等政策将陆续落地，央行降息降准与恢复国债买卖的可能性上升。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，建议2509逢高做空。套利：关注TF2509基差回落。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 整体看，短期债市仍受老券需求支撑，长端利率有下行空间，但随着税收新政效应逐步消化、权益市场波动及政策落地节奏的不确定性，中期收益率下行幅度或有限，策略上可关注短久期品种与流动性较优的资产配置机会。 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元3 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%3 图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元3 图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%3 图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%3 图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无3 图7：国开债-国债利差|单位：%4 图8：国债发行情况|单位：亿元4 图9：Shibor利率走势|单位：%4 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%4 图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元4 图12：地方债发行情况|单位：亿元4 图13：国债期货跨期价差走势|单位：元5 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、%5 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）5 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）5 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）5 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%5 图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%6 图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%6 图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元6 图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元6 图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%6 图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%6 图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元7 图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元7 图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%7 图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：%7 图29：T主力合约近三年基差走势|单位：元7 图30：T主力合约近三年净基差走势|单位：元7 图31：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%8 图32：TL主力合约IRR与资金利率|单位：%8 图33：TL主力合约近两年基差走势|单位：元8 图34：TL主力合约近两年净基差走势|单位：元8 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单 图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无 位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国开债-国债利差|单位：%图8：国债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：Shibor利率走势|单位：%图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元图12：地方债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：国债期货跨期价差走势|单位：元 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T） |单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收 益率|单位：%图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收 图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：% 益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期 图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：% 收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图29：T主力合约近三年基差走势|单位：元图30：T主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到 期收益率|单位：%图32：TL主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图33：TL主力合约近两年基差走势|单位：元图34：TL主力合约近两年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房