国债周报：降准降息预期下，债市延续走强

2024年1月21日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 市场表现： 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 周内债市长债降息落空后，长债小幅下行后缓步回升，市场对于降息预期交易已久，从预期落空后债市的调整幅度看，调整幅度有限。由于长债更多反应经济基本面预期，考虑到上周五的金融数据表现，以及当前通胀水平较低，融资需求不足等因素，经济基本面前景仍然偏弱，货币宽松的诉求依旧较强，长端延续强势，短端小幅回调。周内期货市场表现看，TL2403合约周内收涨0.72%，续创上市以来新高，T2403收涨0.15%，TF2403收涨0.06%，而二债TS2403合约小幅收跌0.02%。 经济数据： 2023年GDP同比增长5.2%，完成全年5%的增长目标；2023年规模以上工业增加值比上年增长4.6%，其中12月份同比实际增长6.8%；2023年全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.0%，较1-11月份加快0.1个百分点，制造业及基建投资受政策提振有所回升，地产仍是拖累，2023年全国房地产开发投资同比下降9.6%。消费中，12月当月，社会消费品零售总额同比增长7.4%，增幅较前月收窄2.7个百分点。数据指向弱复苏格局仍未打破。 整体看，且考虑到当前低通胀背景下实际利率仍处于高位，实体融资成本较高，而海外紧缩周期接近尾声，外围扰动减少，货币政策仍有发力空间。 周内重要宏观事件：................................................3 国内........................................................................3 1.双降落空......................................................................................................................................................................................32.经济数据指向弱复苏延续.....................................................................................................................................................4 1.美国经济延续韧性，降息预期再受压制..........................................................................................................................62.美联储理事打压降息预期.....................................................................................................................................................7 债券市场跟踪......................................................9 国债期货盘面表现...........................................................10资金面回顾.................................................................12 高频经济数据跟踪.................................................16 工业生产...................................................................16通胀.......................................................................17地产.......................................................................18 周内重要宏观事件： 国内 1.双降落空 周一央行开展9950亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，并未如市场预期降息。周二还有7790亿元MLF到期，当月MLF净投放2160亿元。 降息落空后，长债小幅下行后缓步回升，市场对于降息预期交易已久，从预期落空后债市的调整幅度看，调整幅度有限。由于长债更多反应经济基本面预期，考虑到上周五的金融数据表现，以及通胀水平较低，融资需求不足等因素，经济基本面前景仍然偏弱，货币宽松的诉求依旧较强，长端延续强势，短端小幅回调。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 2.经济数据指向弱复苏延续 1月17日，国家统计局公布2023年以及12月经济数据。2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，完成全年5%的增长目标；从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%，较三季度1.5%的增速小幅回落，显示经济仍在温和修复中。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 投资方面，2023年全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3%，较1-11月回升0.1个百分点，比上年下降2.1个百分点。其中，基建投资继续发力，全年累计增速8.2%，较1-11月回升0.3个百分点；制造业投资保持平稳增长，全年累计增速6.5%，较1-11月回升0.2个百分点。房地产开发投资延续下滑，全年累计下滑9.6%，降幅较1-11月扩大0.2个 百分点。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 生产方面，2023年规模以上工业增加值同比增长4.6%，其中12月份同比增长6.8%，较前一月抬升0.2个百分点，环比增长0.52%，较11月小幅回落。 资料来源：同花顺、创元研究 消费增长不及预期，2023年全年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。 12月当月，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%，增幅较前月收窄2.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，增长7.9%。按消费类型分，12月商品零售同比增速下降3.2个百分点至4.8%， 餐饮消费同比增速扩大4.2个百分点至增长30.0%。 资料来源：同花顺、创元研究 海外 1.美国经济延续韧性，降息预期再受压制 就业数据表现：美国周度就业数据，初请失业金人数18.7万人，前值20.3万人，预期20.7万人，为去年2月以来新低； 消费数据表现：美国2023年12月零售销售7098.9亿美元，环比增加0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%，主要因机动车及零部件环比大增1.1%；核心零售销售5733.83亿美元，环比增加0.4%，预期及前值均为0.2%，主要因网购等非店铺零售强劲增长1.55%。12月零售数据特别是核心零售超预期增长，显示经济降温依然平缓，美联储降息时点可能比市场预期更晚，10年国债收益率在数据公布后一度创1个月新高至4.1%。 资料来源：同花顺、创元研究 2.美联储理事打压降息预期 美联储理事沃勒承认今年有望降息，但认为不应急于行动。上述数据促使市场进一步缩减了对美联储近期开始降息的押注，根据互换合约市场显示，市场对美联储最早3月降息的预期概率从上周五的将近80%回落到约52%。 债券市场跟踪 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 国债期货盘面表现 周内长债强于短债，TL2403合约周内收涨0.72%，续创上市以来新高。而短债TS2403合约小幅收跌0.07%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 公开市场操作方面，央行开展了13400亿元逆回购操作，因有15670亿元逆回购到期，本周净回笼2270亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金表现：受税期以及央行双降落空影响，周内资金面有所收敛。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 高频经济数据跟踪 工业生产 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 通胀 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 地产 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 高频经济数据日历 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分