锦波生物（920982）：3Q25收入表现稳健，期待凝胶新品驱动增长

锦波生物(920982) 证券研究报告 医疗美容/公司点评/2025.11.03 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：公司发布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入12.96亿元(同比+31.1%，下同)，归母净利润5.68亿元(+9.3%)，扣非净利润5.60亿元(+9.6%)；其中第三季度实现收入4.37亿元(+13.4%)，归母净利润1.76亿元(-16.2%)，扣非归母净利润1.72亿元(-16.7%)。 ❖前置投入加大致费用提升。盈利方面，3Q2025毛利率为91.0%(-2.6pct)。费用方面，3Q2025销售/管理/研发费用率分别为24.9%/10.2%/5.8%，同比分别+8.3pct/+3.1pct/+1.0pct，销售费用主要系公司线上推广费用增加，管理费用增加主要系实施股权激励相应股份支付摊销费用，研发费用增加主要系合作研究费用增加所致。 ❖新品HiveCOL蜂巢胶原贡献增量，加码研发聚焦多领域协同创新。产品端，新生HiveCOL蜂巢胶原首发引领胶原抗衰行业进入“组织新生”时代，破解胶原蛋白功能开启多领域应用。渠道端，公司采取“线上+线下”双轨模式，线下渠道基础扎实，加码线上投流种草与达播合作，强化年轻客群触达。研发端，公司牵头申报的“功能蛋白产业知识产权运营中心”成功入选首批国家级产业知识产权运营中心建设名单；此外，9月3日公司“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”获药监局药品审评中心(CDE)药用辅料登记，为胶原蛋白技术向创新药领域延伸提供了关键支点，结合养生堂研发经验，推动公司重组胶原蛋白向伤口护理敷料、骨科植入修复材料、妇科生殖泌尿修复等创新医用领域延伸。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 联系人陈思chensi01@ctsec.com ❖投资建议：公司在重组胶原蛋白领域处于国际领先，拓展多规格、多型别、多领域应用，期待公司从快速成长技术驱动的研发型企业向国际化生物材料平 台 化 公 司 跃 进 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润9.71/13.62/17.90亿元，对应PE分别为29.1/20.7/15.8倍，维持“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险；竞争加剧风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。