锦波生物（920982）：3Q25收入表现稳健，期待凝胶新品驱动增长

核心观点
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入12.96亿元（同比+31.1%），归母净利润5.68亿元（+9.3%）；第三季度收入4.37亿元（+13.4%），归母净利润1.76亿元（-16.2%）。

• 费用提升：3Q2025毛利率91.0%（-2.6pct），销售/管理/研发费用率分别+8.3pct/+3.1pct/+1.0pct，主要因线上推广、股权激励摊销及合作研究费用增加。
• 产品端：新品HiveCOL蜂巢胶原首发，引领胶原抗衰进入“组织新生”时代，破解胶原蛋白多领域应用；渠道端采取“线上+线下”模式，强化年轻客群触达。
• 研发端：牵头申报的“功能蛋白产业知识产权运营中心”入选国家级名单；“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”获CDE药用辅料登记，推动胶原蛋白向创新药领域延伸。

投资建议
公司在重组胶原蛋白领域国际领先，拓展多规格、多型别、多领域应用，预计2025-2027年归母净利润9.71/13.62/17.90亿元，对应PE分别为29.1/20.7/15.8倍，维持“增持”评级。

风险提示
在研管线审批不及预期、监管政策变化、竞争加剧风险。