主业收入有所承压，新品表现值得期待

涪陵榨菜半年报分析

营收与利润概况：

• 2023年上半年，涪陵榨菜实现营业收入13.4亿元，同比下降6%；归母净利润4.7亿元，同比下降8.9%。
• 第二季度，营业收入5.8亿元，同比下降21.3%；归母净利润2.1亿元，同比下降30.8%，低于市场预期。

产品表现：

• 榨菜：主业收入承压，主要因去年同期高基数及公司主动控制发货，加快老产品出货。
• 新品榨菜酱：表现亮眼，成为收入增长亮点，目前正处于全国铺货阶段。
• 泡菜：收入增长31.5%，成为增长点之一。
• 萝卜：收入增长100.5%，增速显著。

成本与盈利能力：

• 毛利率：上半年为53%，同比下降2.1个百分点；第二季度为48.9%，同比下降8.8个百分点，主要因采用高价原料、销量下降导致规模效应减弱和泡菜类毛利率较低。
• 费用控制：第二季度销售费用率9.4%，同比下降1.4个百分点，管理费用率稳定在3.5%。

新品与渠道策略：

• 新品推广：榨菜酱作为新品，有望在下半年迎来高速增长，同时通过品牌传播和销售变革提升竞争力。
• 渠道管理：公司调整组织架构，成立新部门，增强经销商管理和终端管理能力。

预测与估值：

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.79元、0.90元、1.05元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍。
• 估值：基于对公司主营业务稳健增长、新品增长空间和渠道管理能力的考量，给予2024年25倍估值，对应目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 新品推广风险：新产品市场接受度可能不及预期。
• 原材料价格波动风险：原材料价格大幅变动可能影响成本控制和盈利能力。
• 食品安全风险：产品质量问题可能导致品牌形象受损。

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